业绩简评
　　25年11月18日公司披露三季报，25年Q1-Q3实现营收3403.7亿元人民币（下同），同比+32.5%；经调整净利润328.2亿元，同比+73.5%。其中，Q3实现营收1131.2亿元，同比+22.3%；经调整净利润113.1亿元，同比+80.9%。
　　人车家全生态战略维持韧性，新十年目标稳健进取。公司AIoT平台已连接IoT设备首次突破10亿台，达到10.35亿台，同比+20.2%，设备接入数已超三星（约2亿台）、亚马逊（约1亿台）、谷歌（约8千台）等全球互联网巨头量级。11月公司发布智能家居探索方案Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活，至此小米Mimo已完成语音、语言及多模态全系列模型矩阵，逐步构筑围绕2026-2030年高增长的AI时代智能家居新增长极。
　　经营分析
　　智能手机：高端化定位持续强化。25Q3公司智能手机实现营收460亿元，全球出货量43.4百万台，同比+0.5%，全球/中国市占率分别为16.7%/13.6%。Xiaomi 17系列中Pro和Pro Max销量占比超80%，公司中国大陆高端智能手机占手机销量比重提升至24.1%，同比+4.1pcts，中国大陆4000-6000元智能手机市占率提升至18.9%，高端化产品成效显著，一定程度缓和存储价格的成本压力。
　　IoT与生活消费产品：AI+家电战略深化。25Q3公司IOT与生活消费产品实现营收276亿元，同比+5.6%，毛利率23.9%，同比+3.2pcts。公司持续发力科技家电产品，25年10月小米智能家电工厂正式竣工，一期规划峰值年产达700万台空调。
　　互联网服务：用户资产持续增厚，海外业务增速可观。25Q3板块实现收入94亿元，同比+10.8%，其中境外互联网服务收入33亿元，同比+34.9%。公司互联网用户规模持续扩大，25年9月公司全球/中国大陆月活跃用户数为742/187百万，同比+8.2%/8.0%。
　　汽车业务：整体符合预期。公司本季度YU7开启大规模交付，交付108796台环比+32.6%持续向上，规模效应下带动汽车业务扭亏为盈；毛利率虽有所下滑，高毛利的YU7尚处于爬产阶段利润未能有充分释放，而公司的单车ASP环比仍是提升的，公司的新增长极正逐步兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　25年前三季度，公司实现收入利润新高，体现人车家全生态战略的活力与锐度。考虑到小米汽车与手机高端化、AI+战略持续深化，25/26/27年经调整后EPS预测为1.7/2.0/2.6元，公司股票现价对应PE估值为23.89/20.53/15.03倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。