事件：公司发布2025年三季度业绩。2025Q3公司实现营收1131.2亿元，同比+22.3%，环比-2.4%；经调整净利润113.1亿元，同比+80.9%，环比+4.4%；毛利率22.9%，同比+2.5pct，环比+0.4pct。
　　汽车首次实现季度盈利，探索大模型全屋智能。25Q3汽车及AI等创新业务实现营收290.1亿元，同比+199.2%，环比+36.4%；毛利率25.5%，同比+8.3pct，环比-1.0pct，环比下滑系核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少所致；首次实现单季度经营盈利7亿元。25Q3新车交付量达108,796辆，同比+173.4%，环比+33.8%；ASP环比+9.0%至260,053元，主要系产品结构优化。渠道逐步完善，汽车销售门店/服务网点分别扩至402/209家，覆盖119/125个城市。看好公司依托产品力、供应链能力及爆品模式维持行业领先的毛利率。2025年9月公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型、2025年11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活，看好公司利用丰富的数据场景，不断优化迭代产品与服务提升用户体验。
　　高端旗舰销量亮眼，高端化持续推进。25Q3手机实现营收459.7亿元，同比-3.1%，环比+1.0%；毛利率11.1%，同比-0.6pct，环比-0.4pct，环比下滑主要系核心零部件价格上涨。25Q3手机出货量43.3百万台，同比+0.5%；25Q3手机ASP为1062.8元，同比-3.6%，环比-1.0%；全球、中国大陆市占率分别达13.6%、16.7%较为稳定。25Q3公司在大陆地区3000元以上手机出货量占比同比+4.1pct至24.1%；其中，在大陆地区4000-6000价位手机市占率同比+5.6pct至18.9%。2025年9月公司发布新一代旗舰Xiaomi 17系列，开售首月销量较上一代同比增长约30%，其中小米17 Pro与小米17 Pro Max销量占比超80%。我们看好公司后续继续践行提份额+高端化路线，品牌力不断提升。
　　智能家电工厂投产，新零售稳步推进。25Q3 IoT实现营收275.5亿元，同比+5.6%，环比-28.8%；毛利率23.9%，同比+3.2pct，环比+1.4pct。其中，可穿戴产品收入同比+22.5%，智能大家电收入同比-15.7%，主要系国补退坡及竞争加剧。2025年10月公司小米智能家电工厂投产，完整打通设计、研发、生产、验证闭环，该工厂规划峰值年产能达700万台空调。目前公司新零售店已扩至1.8万家，其中500平米以上大店数量达到约210家，海外新零售门店数量达到约300家。我们认为IoT与生活消费产品业务有望在“人车家”生态赋能及海内外销售渠道不断完善的背景下持续助力业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。考虑存储涨价影响，我们将公司2025-2027归母净利润调整至453/530/656亿元（前值为396/534/659亿元），2025年11月18日收盘对应2025-2027年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。