事项：
　　公司发布2025年三季度业绩报告。2025年三季度，公司实现营业收入1131亿元（同比+22.3%），经调整净利润达到113亿元（同比+80.9%）。
　　平安观点：
　　三季度汽车业务实现盈利。三季度公司汽车交付量达到108796台（同比+173.4%），汽车及AI等创新业务三季度实现营收290亿元（同比+199.2%），其中汽车业务营收达到283亿元（同比+197.9%），单车ASP达到26.0万元（同比+9.0%），ASP同比提升主要是由于交付ASP较高的SU7 Ultra及YU7所致。毛利率方面，公司汽车相关业务毛利率在三季度达到25.5%。受交付量提升，汽车业务营收增长，公司汽车相关业务在三季度首次实现单季度经营盈利，单季度经营收益达到7亿元。
　　智能手机业务受存储涨价，2026年成本端略有压力。三季度公司手机出货量超过4300万台（同比+0.5%），智能手机业务营收达到460亿元（同比-3.1%），营收端下降主要是由于智能手机ASP下降所致，三季度公司智能手机ASP达到1062.8元（同比-3.6%），海外市场ASP下降对公司手机业务造成一定压力，但部分被中国大陆高端智能手机出货量占比提高带动ASP上升抵消。毛利率方面，三季度公司智能手机业务毛利率为11.1%，同比下降约0.6个百分点。展望后续，受全球内存市场持续涨价的影响，我们预计公司智能手机、平板、笔记本电脑在2026年或将面临成本端的压力，其毛利率将有所承压。
　　三季度IoT与生活消费品业务营收增速回落，主要是由于国补退坡导致智能大家电收入同比减少。三季度IoT业务营收达到276亿元，同比增加5.6%。其中若干生活消费产品收入同比增加20.4%，可穿戴产品收入同比增加22.5%，智能大家电收入同比减少15.7%，这主要是由于中国大陆出货量因国家补贴退坡及竞争加剧而减少。小米智能家电工厂已正式竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及后续内存市场对手机等消费电子成本端的影响，我们调整公司2025~2027年净利润预测分别为441亿/524亿/653亿元（原净利润预测为431亿/574亿/687亿元）。尽管公司消费电子业务受内存市场涨价盈利有一定下行压力，但考虑到汽车业务单季度盈利已经转正，其后续的盈利潜力有望对冲消费电子盈利的下行压力，另外公司近期估值已有一定幅度调整，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）如果公司汽车订单下滑、竞争加剧、以及新推出的车型不及预期，可能导致汽车业务的盈利释放节奏弱于预期；2）内存市场涨价对公司手机等消费电子盈利产生负面影响；3）而全球智能手机市场已进入存量竞争阶段，公司的市场份额可能存在下滑的风险。