Canalys发布2025Q3全球手机销售数据。根据Canalys数据，2025Q3全球智能手机市场出货量达3.2亿台，同比增长3%。其中，小米手机出货量为4340万台，同比增长1%，市占率达14%，稳居全球前三。在中国智能手机市场，小米手机出货量为1000万台，同比下降约2%，市占率达15%，位列中国第四。虽然中国市场在补贴项目结束后出货下滑，但小米在亚太及其他地区的增长则抵消了该负面影响。
　　小米实现高端手机市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025年9月底，小米正式发布小米17系列手机，开售5分钟便刷新2025年国产新机全天销量与销售额记录。开售5天，17系列销量突破100万台，小米17 ProMax销量占比最高，成功切入6K以上的高端机型市场。我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司Q3和Q4手机毛利率将维持在11%左右。
　　汽车交付量持续提升，有望实现单季盈亏平衡。在2025世界智能网联汽车大会，雷军宣布小米汽车产品发布一年半，已交付40万台。2025年9月和10月，单月交付量均超4万台。小米汽车在10月24日发布“跨年购置税补贴方案”，消费者在11月底前锁单，便可通过尾款减免方式补贴因交付周期带来的购置税差额，最高不超过1.5万元，公司以此为消费者提供更好的利益保障。我们预计，随着小米汽车交付量提升，公司有望达成汽车业务单季盈亏平衡。
　　国补放缓背景下，小米IoT业务竞争力保持稳健。第三批690亿元的以旧换新资金于7月底正式落实，多地的家电国补力度有所降低：江苏申领模式变为抢券+限额，辽宁、重庆等多地暂未恢复。我们认为，虽然国补降低可能对家电赛道增长造成一定的影响，但凭借产品品质优势与供应链管控能力，小米在IoT领域的综合竞争力有望保持稳健。
　　重申““买入”评级。我们预计2025-2027年：1）公司收入4704/6159/7487亿元，同比增长29%/31%/22%。2）non-GAAP归母净利422/617/795亿元。基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2.5x2026e P/S，我们给予小米集团目标价60港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。