事件：公司发布2025年中期业绩报告。25H1公司实现营收2272.5亿元，同增38.2%，经调整净利润215.1亿元，同增69.8%。25Q2公司实现营收1159.6亿元，同增30.5%；经调整净利润108.3亿元，同增75.4%。
　　点评：
　　手机：受成本上涨及行业竞争影响，毛利率微降。25Q2公司智能手机业务收入455亿元，同比下降2%；全球出货量约4240万台，同比+0.6%；据此测算单价约1073元，同比-2.6%。25Q2手机业务毛利率11.5%，同比-0.6pct，预计主因行业竞争激烈及生产成本提升。根据Canalys数据，25Q2公司全球智能手机出货量排名前三，市场份额为14.7%。6月公司推出第二代小折叠旗舰手机Xiaomi MIXFlip 2，配备4.01英寸多功能大外屏及5000万像素徕卡高动态主摄和5000万像素徕卡超广角镜头。
　　IoT：收入快速增长，品牌势能向上。25Q2公司IoT业务收入387亿元，同比+44.7%。毛利率22.5%，同比提升2.8pct。智能大家电收入同比+66.2%，其中空调出货量超540万台，同比增速超60%；冰箱出货量超79万台，同比增速超25%；洗衣机出货量60万台，同比增速超45%。
　　根据Canalys数据，25Q2公司平板产品出货量同比+42.3%；可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，中国大陆地区出货量排名第二，TWS耳机全球出货量排名第二，中国大陆出货量排名第一。6月，公司发布首款小米AI眼镜，镜架重量轻至40克，搭载1200万像素镜头。
　　汽车：订单饱满及产能爬坡推动收入高增，经营亏损环比收窄。25Q2公司电动汽车业务收入213亿元，同比+233%；交付新车8.13万辆，同比+198%；据此测算单价25.3万元，同比+11.6%，预计主因单价更高的SU7 Ultra销售占比提升。受益于规模效应，25Q2汽车业务实现毛利率26.4%，同比+11pct。25Q2汽车业务经营亏损3亿元，较25Q1环比减亏。6月公司首款SUV产品Xiaomi YU7正式发布，伴随新车型销量增长及产能爬坡，公司汽车ASP及毛利率水平预计稳步提升。
　　投资建议：公司完成“人车家”全生态布局，手机业务推进高端化，IoT业务增长势能强劲，汽车业务盈利能力显著提升，业务协同助力业绩持续增长。我们预计公司25/26/27年归母净利润为432/567/711亿元，对应9月16日市值PE为30/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新产品销售不及预期，关税政策变化。