投资要点：
　　盈利预测与投资建议：维持公司FY2025E-FY2027E的营业收入分别为4891/6418/7584亿人民币；维持经调整净利润预测为454/681/836亿人民币。维持小米目标价77.5港币，维持“增持”评级。
　　7、8月汽车交付量均稳定3万辆以上，看好全年顺利实现和超越35万辆交付目标。小米汽车7月、8月交付量连续超过3万辆，主要因一期工厂释放产能弹性。由于Yu7及Su7同属摩德纳平台，基于一期积累的供应链经验、产线经验及零部件复用率，我们预计二期工厂产能爬坡快于一期工厂，我们看好小米汽车顺利完成以及超越2025全年35万辆的交付目标。
　　空调快速上量的同时不断改善结构，武汉工厂将强化小米大家电竞争优势。小米空调25Q2出货量超过540万台，同比+60%，连续三个季度增速超过了50%。空调作为小米大家电最重要的品类，将延续高端化战略，不断缩小与头部品牌价差，结构不断改善。同时武汉大家电工厂即将投产，补足生产端弱环，叠加小米新零售模式的渠道优势，我们持续看好小米在大家电品类的竞争优势。
　　手机新品发布或成后续重要催化。即将上市的小米17 Pro及ProMax后置一块背屏，背屏可自定义显示内容，包括时钟主题各种个性化图案，还可控制汽车、辅助进行后摄自拍等。小米17系列官宣后，小米之家累计定金盲约量较上代翻倍。随着后续小米、红米系列新品上市，我们认为Q4手机收入及毛利率表现有望边际改善。
　　风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。