业绩点评：
　　11月17日，小鹏汽车公布25Q3财报：
　　1、营收：25Q3公司交付汽车116007辆，同/环比+149.3%/+12.4%，Q3营收203.8亿元，同/环比+101.8%/+11.5%。其中汽车业务营收180.5亿元，同/环比+105.1%/+6.9%；服务及其他业务营收23.3亿元，同/环比+77.9%/+67.6%。我们计算Q3单车ASP 15.6万元，同/环比-17.7%/-4.9%。25Q1-Q3公司累计交付31.3万辆，同比+217.8%；营收544.6亿元，同比+120%，我们计算单车ASP 15.7万元，同比-26.7%
　　2、费用：Q3研发/SGNA费用分别为24.3/24.9亿元，研发/SGNA费用率分别为11.9%/12.2%，环比-0.2pct/+0.3pct。
　　3、利润：Q3毛利率20.1%，同/环比+4.8pct/+2.8pct；其中汽车业务毛利率13.1%，同/环比+4.5pct/-1.2pct；其他及服务业务毛利率74.6%，同/环比+14.5pct/+21pct。Q3归母净亏损3.8亿元，我们计算公司Q3单车亏损0.3万元，同环比持续缩窄。25Q1-Q3公司毛利率17.9%，同比+3.6pct；归母净亏损15.2亿元，单车亏损0.5万元。
　　经营分析与展望：
　　1、盈利整体符合预期。本季度公司毛利率环比持续上升，来自服务业务的营收上升，但从汽车业务角度看，公司Q3毛利率、单车ASP出现下降，但Q3 M03销量占比并无明显提升，预计市场竞争加剧下终端价格下降是本次汽车业务承压的主要原因。
　　2、展望Q4及26年：公司指引Q4汽车交付量约为12.5-13.2万辆，同比+36.6%～44.3%；营收约为215亿元-230亿元，同比+33.5%～42.8%。考虑到新车X9增程上市时间晚、市场热度低，公司指引是符合实际运行状况的。26年看，公司表观新车周期够强，具有穿越周期的能力；公司新车均为对标市场热门品类的车型，且拥有增程车周期加持，表观看新车周期依旧较强。虽然目前有质疑公司25年新车市场表现，但目前对26年新车目前看依旧是强势的，因而我们依旧看好小鹏新车周期和中低端市场新车销量，建议关注。
　　盈利预测、估值与评级
　　小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先；低成本路线+强新车周期下势能较强；站在当前时间点，建议关注公司新车状况。根据公司Q3经营状况和Q4指引，我们调整公司25/26/27年营收分别至796.7/1422.7/1706.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。