业绩简评
　　11月14日，公司发布2026上半财年业绩公告，公司2026上半财年实现营收80.45亿港元（同比-3.1%），归母净利润11.46亿港元（同比+0.6%）。公司宣派中期股息每股15港仙，中期派息比率为50.8%，整体股东回馈水平与往年保持稳定。
　　经营分析
　　内销承压较明显，欧美市场表现相对稳健。分区域看，FY26H1中国/北美/欧洲及其他海外营业收入分别同比-6.0%/+0.3%/+4.3%至46.75/21.61/7.65亿港元。国内业绩表现仍受限于上游需求的相对不足，海外市场整体表现稳健。尽管上半年国际贸易冲突进一步加剧，但公司凭借中国、越南及墨西哥多地的产能布局多布局，有效分散了地缘政策带来的风险。分渠道看，FY26H1公司线下/线上分别同比-12.3%/+13.6%至30.59/11.44亿港元，线上业绩亮眼主要系产品结构优化调整、流量推广以及平台运营加强；按品类来看，FY26H1公司沙发/床垫分别同比-6.1%/-7.4%至30.84/11.19亿港元；按门店来看，线下门店收入减少主因需求相对疲软和门店结构调整，截至2025年9月30日，公司门店数7040家，相较于2025年3月31日，净减少327家。
　　原材料成本下降带动毛利率提升，净利率仍有修复。公司FY26H1毛利率/净利率分别同比+0.9%/+0.5%至40.4%/14.2%。毛利率的提升主要受益于原材料成本下降以及供应链结构优化。费用率方面，FY26H1销售&管理费用率同比+1.8%至23.7%。综合来看，原材料成本回落叠加税率下行对利润形成正向拉动，相较于去年同期，公司2026年上半财年盈利端有所改善。内销线上渠道建设稳步推进，外销供应链具备韧性支撑业绩增量。
　　内销方面，公司进一步加强了线上渠道的建设，通过小红书、抖音、视频号等社交媒体提升品牌曝光度，并引入更多契合年轻消费者偏好的产品，后续线上渠道有望带来更多增量。外销方面，公司产能布局全面，供应链具备韧性。公司越南工厂及墨西哥工厂产能稳定，稳定供货北美及部分欧洲市场，能够一定程度缓和外部关税及运费波动带来的风险。随着海外降息，家居需求有望一定程度回暖，以及公司在欧洲、“一带一路”等市场持续拓展，海外业务有望贡献更多收入与利润增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28财年EPS分别为0.53/0.56/0.59港元，当前股价对应的PE分别为9.8X、9.3X、8.8X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期；汇率大幅波动。