事件概述
　　公司发布2024-2025年末期业绩报告（截止2025年3月31日）。报告期内公司实现总收入172.49亿港元，同比-8.24%（人民币口径-6.59%）；归属于母公司净利润20.63亿港元，同比-10.41%（人民币口径-8.80%），扣非后归属于母公司净利润23.50亿港元，同比+1.3%，（其中非经常性损益包含公允价值波动0.71亿港元、商誉波动1.04亿港元、处理固定资产损失0.96亿港元及处理无形资产损失0.13亿港元）。此外，公司拟派末期股息每股0.12港元，派息比率为50.80%。
　　分析判断:
　　收入端：家居行业需求趋缓，海外市场韧性强劲
　　分地区看：报告期内公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他海外市场分别实现主营业务收入102.36、44.20、22.46亿港元，同比分别-16.49%（人民币口径-14.99%）、3.17%（人民币口径+5.02%）、19.19%（人民币口径+22.33%），中国市场在消费复苏缓慢、家具行业竞争激烈的背景下，收入端暂时性承压，但中国市场对公司整体的营业收入占比仍然保持第一，报告期内达到58.70%，随着补贴政策的支持及公司优化措施的实施，中国市场需求有望得到恢复；北美市场稳步向好，基于公司的品牌推广及积极合作，预计北美市场的未来销量持续增长；欧洲及其他海外市场表现较理想，其中Home集团收入同比+15.30%至7.77亿港元，有所上升。渠道方面：持续优化线下渠道。报告期内，中国市场进一步加强下沉市场及一二线城市的性价比系列门店布局，线下门店数量净增至7367家。分产品看：沙发、床具及其他产品收入均有所降低，同比分别为-7.24%（人民币口径5.57%）、-19.40%（人民币口径-17.96%）、-8.45%（人民币口径-6.80%），主要因占比最大的中国市场的家居行业需求趋缓，公司将继续挖掘市场潜力，加强多方协作，提升产品销量。
　　利润端：成本优化，盈利能力有所分化，费用管控整体较好
　　报告期内的公司毛利率、净利率分别为40.49%、12.75%，同比分别+1.12pct、-0.27pct；其中，受到原材料成本下降，沙发及配套产品、其他产品、home集团业务毛利率分别+1.30pct、+3.00pct、+3.50pct至40.90%、29.3%、32.7%；床具及配套产品毛利率则受到木夹板业务下滑影响同比-1.80pct至42.00%。期间费用率方面：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.19pct、-0.75pct、-0.21pct至18.19%、4.44%、0.87%，整体上，期间费用率同比-0.78pct至23.51%。
　　投资建议
　　公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国市场，未来有着较大的发展空间；我们看好公司内销业务中长期的稳定发展以及外销业务的持续恢复和发力。考虑到国内消费需求仍具压力以及房地产行业恢复的不确定性，我们下调此前的盈利预测，预计FY2026-FY2028公司营业收入分别为180.63/193.69/208.89亿港元（前值238.39/-/-亿港元）；EPS 0.59/0.65/0.71港元（前值0.71/-/-港元），对应2025年5月27日4.18港元/股收盘价，PE分别为7/6/6倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）需求增长不及预期；2）原材料价格大幅波动风险；3）贸易环境恶化风险。