业绩点评：
　　11月17日，零跑汽车发布25Q3财报，其中：
　　1、营收：Q3公司共计销售新车17.4万辆，同/环比+101.8%/+29.6%；总计营收194.5亿元，同/环比+97.3%/+36.7%；我们计算Q3单车ASP 11.19万元，同/环比-2.2%/+5.4%；25Q1-Q3公司共计销售新车39.6万辆，同比+128.8%，营收437亿元，同比+133.6%，单车ASP11.05万元，同比+2.1%；
　　2、费用：25Q3销售/行政/研发费用率分别为4.9%/3.2%/6.2%，环比-0.7pct/+0.4pct/-1.4pct；
　　3、利润：25Q3毛利率14.5%，同/环比+6.4pct/+0.9pct；归母净利润1.5亿元，同比扭亏，环比-6.3%；我们计算公司Q3单车净利0.09万元。25Q1-Q3公司毛利率14.3%，同比+9.4pct，实际净利润1.8亿元，我们计算单车净利0.05万元。
　　经营分析与展望:
　　1、毛利率符合预期，净利水平环比下降。主要来自净利润板块，Q3公司在销量全面向上的情况下，毛利率环比提升至14.5%，来自汽车业务的规模效应持续提升，是符合预期的，单车ASP也维持稳健；但是净利润环比略微下滑，本季度净利润下滑主要来自：1）费用持续增长，虽然费用率表现平稳甚至下滑，但总额看仍是在持续增长的，尤其研发费用增长迅速；2）其他收入下降。
　　2、展望后续：预计公司经营持续强势，但需要观望市场贝塔影响。1）伴随Q4冲量效应延续，预计公司月销环比将持续增长；2）26年公司仍处于新车大年，其中的多款车型均具备爆款能力；3）公司海外市场表现强势，出海正在持续加速。综合来看，公司处于冲量+强新车周期+强海外开拓中，已经有强劲的经营动能。
　　我们重申，公司的核心优势是优秀的产品打造能力和较低的制造成本，这一点依旧在延续。但需要注意的是：26年中低端市场预计厮杀激烈，市场需求或将受到影响，但吉利、比亚迪、奇瑞、长安、小鹏及公司均处于强新车周期，也将影响公司的实际表现。
　　至于公司盈利问题，我们认为在碳积分合作加持下，以及公司的低成本路线下，公司盈利预计仍将稳健，后续伴随规模效应的持续扩大或有进一步体现，建议关注。
　　盈利预测、估值和评级
　　零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。我们维持公司25/26/27年销量至57.7/80.2/102.3万辆的销量预期不变，对应营收为661.7/977.9/1168.7亿元，净利润9.2/45.5/72亿元，对应79.7/16.1/10.2倍PE。后续合作业务融入下后续公司盈利预计将持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。