百度发布2025Q3业绩。百度集团2025Q3录得收入312亿元，同比下降7.1%。其中，1）百度核心收入247亿元，同比下降7.0%。百度核心下的在线营销服务收入为153亿元，同比下降18.4%；非在线营销服务收入为93亿元，同比增长20.4%。non-GAAP经营利润/归母净利分别为22/38亿元，对应non-GAAP营业利润率/归母净利率为9.0%/15.6%；2）爱奇艺收入67亿元，同比下降7.8%。百度集团整体non-GAAP经营利润与non-GAAP归母净利分别录得22/38亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为7.1%/12.1%。
　　约七成百度搜索结果页面包含AI生成内容。公司持续推进对百度搜索的AI改造。截至10月，已有约70%的搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底64%的比重进一步上升。2025年9月，百度APP的MAU达7.08亿，同比增长1%。
　　AI业务更新三大口径，总收入接近百亿规模。本季度百度推出全新AI原生视角：1）智能云基础设施，指智能云中企业及公共部门的AI基础设施及平台服务。本季度实现收入42亿元，同比增长33%。其中，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%。2）AI应用，指个人及企业特定用途的AI原生或AI赋能产品（百度文库、网盘、数字员工等）。该业务收入达26亿元，同比增长6%。3）AI原生营销服务，指AI原生在线营销产品及服务（智能体及数字人）。本季度收入达28亿元，同比增长262%，正成为百度传统业务外的第二增长曲线。
　　智能驾驶：国内运营区域实现无人驾驶，全球化布局持续进行。本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达310万，同比增长212%。10月平均每周自动驾驶运营订单已超25万单。截至11月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超1700万单。在国内，萝卜快跑所在运营城市已实现100%无人驾驶。全球化布局也在持续进行中：萝卜快跑与瑞士公共交通运营商PostBus达成战略伙伴关系、获阿布扎比全无人商业化运营牌照、在中国香港道路测试区域已涵盖九龙及观塘区。截至2025年10月，萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市。
　　重申“买入入评评。。我们预计公司2025-2027收入为1283/1377/1480亿元；non-GAAP归母净利195/196/238亿元。基于百度广告5x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）147港元/（BIDU.O）151美元的目标价，重申买入入评评。。
　　风险提示：算力迭代不及预期、应用不及预期，robotaxi扩张不及预期。