总览：收入同比略降，旧算力设施计提减值致净利润亏损，未来利润率有望持续回升。2025Q3，百度集团实现总收入312亿元，同比-7%。百度核心收入247亿元，同比-7%，爱奇艺收入67亿元，同比-7%。2025Q3，百度集团实现经调整归母净利润38亿元，同比-36%。经调整归母净利润率12%。其中，百度核心实现经调整归母净利润38亿元，同比-31%，经调整归母净利润率16%。2025Q3实现净利润-112亿元，主要是由于高性能计算能力快速提升，对不再符合当前计算效率要求的基础设施进行了减值处理约160亿元。整体来看，预计本季度为公司利润率低点，未来有望迎来利润率的持续提升。
　　广告收入持续承压，加速AI搜索转型。广告疲软受到宏观持续的影响，2025年第三季度，广告收入为153亿元，同比下降18%，占百度核心总收入的62%。其中托管页收入占比广告收入53%，体现广告业务结构持续优化。当前70%搜索结果页含AI生成内容，搜索AI转型加速。本季度接触AI搜索结果的用户留存率更高，查询量同比增加6%，且使用时长更长。此外，本季度重点提升了AI搜索结果中多模态内容的质量。同时扩大内容生态——AI生成多模态内容在数量和质量上均实现快速增长，日均AIGC视频生成量稳定在百万级规模，百度App内的日均内容分发量也保持强劲增长。
　　AI新业务收入达100亿元，AI高性能计算设施订阅收入同比+128%。本季度起，公司将AI业务拆分为三大板块：1）智能云基础设施：智能云基础设施收入42亿元，同比+33%，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比+128%。包括行业领先的AI基础设施、云基础设施和MaaS平台。随着资源利用率的提升，预计利润率将逐步改善。2）AI应用：本季度收入26亿元，同比+6%。指针对个人和企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰软件产品。3）AI原生营销服务：包括agents和数字人等，收入达28亿元人民币，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18%。此前披露口径下智能云板块收入62亿元，同比增长21%。
　　投资建议：我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2025-2027年实现经调整归母净利润196/216/246亿元，下调幅度为7%/11%/12%，维持优于大市评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；政策风险等。