伴随百度在核心产品上的AI改造持续推进，我们预计百度核心广告收入的季度同比跌幅及非GAAP经营利润季度绝对额有望在3Q25触底，并在4Q25起实现收入同比跌幅的收窄与利润额的环比修复。尽管收入增速恢复正增长与利润表现修复至此前峰值水平或仍需一定时间，但我们期待百度持续投入于AI全栈能力的建设，不断捕捉AI时代的云基建收入机遇与AI应用的潜在可能。展望后续，我们认为自研芯片的量产与商业化、自动驾驶业务海外市场扩张节奏、AI广告的客户类型拓宽、以及可能的股东回报举措，均有望扮演公司估值的催化，建议持续关注。维持“买入”评级。
　　3Q25前瞻：百度核心盈利或将触底
　　我们预计百度核心3Q25总收入或同比下降11.0%至236亿元（2Q25：-1.6%yoy），其中广告收入同比下降22.0%至146亿元（2Q25：-15.4%yoy），收入下滑主因搜索广告的AI转型持续推进，但部分被AI agent及数字人等新型广告的收入增长所抵消；智能云业务收入同比增长20%至59亿元（2Q25：+27.0%yoy），延续稳健增长，主要得益于企业云服务的强劲需求。我们预计百度核心3Q25非GAAP经营利润为21亿元，环比-52.1%，对应非GAAP经营利润率8.9%（3Q24：25.1%），利润率下降主要反映出AI改造对于利润率的短期压力以及较高利润率的广告收入占比下降的结构性影响。我们认为伴随广告的AI改造逐渐深入，百度核心广告收入的下滑及非GAAP经营利润或在3Q25触底，并在4Q25实现环比改善。
　　持续推进AI各业务线的稳步发展
　　3Q25期间百度持续推进其AI各业务线的发展：据百度AI公众号，8月28日的2025百度云智大会上，公司升级了百舸AI计算平台5.0、千帆企业级AI开发平台4.0两大AI基础设施，其中前者在网络、算力、推理系统及训推一体系统等四大方向实现了能力提升，而后者定位为Agent为核心的一站式企业级服务平台，为开发者提供Agent开发所需要的模型、Agent编排、数据和企业级能力。在应用端，百度智能云基于百舸和千帆平台的能力，开发了多种开箱即用的agent，以服务各类客户需求。在持续强化的AI能力支持下，我们认为百度云正在不断获得客户青睐。据百度AI公众号披露，9月15日，招商局集团与百度集团在深圳签署战略合作框架协议。双方将围绕大模型、云计算等前沿人工智能技术开展合作。展望后续，我们期待百度持续强化的AI全栈能力帮助其交付稳健的云业务收入增长。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测-14.7/-1.2/-1.8%至162/212/245亿元，主要考虑到公司在业务转型期的增量投入。基于SOTP模型的美股目标价为243.6美元（前值：243.1美元），港股目标价为236.4港元（前值：236.0港元），分别对应36.0/27.5/23.8倍2025/2026/2027年非GAAPPE。
　　风险提示：自研芯片发展不及预期；AI大模型应用进程不及预期。