盈利预测与投资建议：调整25-27年收入预测为1304/1379/1403亿元（前值1376/1456/1479亿元），经调整净利润为261/271/292亿元（前值为258/286/306亿元）。参考可比公司估值，给予百度集团25年10xPE，对应目标价104港元，维持“增持”评级。
　　营收略有下降，利润超预期。25Q2百度集团总营收为327.1亿元，同比-4%，不及彭博一致预期（327.4亿元）。其中百度核心收入同比-2%至262.5亿元，爱奇艺收入同比-11%至66.3亿元。经调整净利润48亿元，同比-35%，超出彭博一致预期（45.4亿元）。经调整净利润率14.7%，同比-7.1pct，环比-5.3pct。
　　AI驱动非广告业务高增，搜索AI化持续加速。核心业务中，广告业务收入162亿元，同比下滑15%，短期承压；非广告业务收入100亿元，同比增长34%，首次突破百亿规模，主要由AI智能云业务驱动，业务结构更趋多元均衡。搜索方面，截至6月底移动搜索AI生成内容占比超50%，7月进一步提升至64%，传统搜索正逐步被结构化、多模态AI替代，用户体验显著升级；得益于AI赋能，6月百度App MAU达7.35亿，同比增长5%。Q2智能云营收达65亿元，同比增长27%，且其市占率已连续6年蝉联中国第一。
　　AI模型持续扩展，萝卜快跑订单量开始爬坡。百度6月开源最新基础模型家族文心4.5系列，7月推出自研视频生成模型百度蒸汽机；同时MaaS平台百度千帆接入文心4.5开源模型及其他第三方模型，整合更多AI工具以支持AI原生应用开发。Agent在Q2为广告商带来的营收环比增长50%，占核心在线营销营收的13%；数字人营收环比增长55%，占核心在线营销营收的3%。智能驾驶领域，萝卜快跑（Apollo Go）25Q2提供超220万次完全无人驾驶出行服务，同比大增148%；截至2025年8月，其累计向公众提供无人驾驶服务超1400万次，用户覆盖与运营效率显著提升，且百度Apollo Go分别于7月、8月与Uber、Lyft达成合作，计划在全球多地区部署数千辆Robotaxi，加速推进商业化扩展。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；AI进展不及预期