投资要点
　　25Q2百度核心广告业务受AI搜索改造等影响可能承压。公司百度核心以广告业务为基，由于ai搜索改造等影响，我们预计25Q2广告业务营收可能同比下滑16.3%。
　　百度萝卜快跑领跑全球Robotaxi行业，UE有望于2028年回正，目前已于全球15座、全国13座城市开放载人测试运营服务。25年Q1订单量同比增长75%至144万次。百度萝卜快跑商业模式逐步成熟，我们根据相关上市公司财报和公开新闻，测算百度萝卜快跑单车UE model，除了假设运营数据逐步走升带来每日毛收入持续提升外，2028年安全员成本相比2025年下降超过50%。
　　生成式AI及大语言模型在培训和推理方面激增的需求推动公司智能云业务快速增长：1）推动了公司智能云业务的高速增长，公司25Q1云服务收入同比增长42%，预计25Q2增速也将保持同比20%+的较好水平；2）且随着规模的扩大，规模效应带来的降本增强了公司在云端领域的竞争优势。客户在选择云服务的维度不仅仅再局限于IaaS的性能，而更多是看供应商在MaaS上的积累，其MaaS突出的竞争优势有望持续推动云业务增长。
　　盈利预测与投资评级：百度广告业务承压，AI高景气推动云业务快速增长，我们下调公司业绩预测和目标价，整体2025-2027年营收分别同比增长-5.2/4.4/4.8%（前值-1.6/4.3/4.7%）至126,265/131,853/138,172（ 131,027/136,701/143,117 ）百万元；non-gaap净利润分别为19,741/22,037/24,033（22,620/23,862/24,898）百万元。我们得出DCF估值结果下调公司目标价至95.15（96.35）港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心业务竞争风险，ai技术发展不及预期风险，宏观经济波动风险等