投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司FY2025E-FY2027E营业收入为1372/1436/1463亿元（人民币，下同，前值为1237/1346/1331亿元），经调整净利润为279/307/314亿元（前值为159/219/213亿元）。给予百度港股（9888.HK）FY2025目标价106 HKD，维持“增持”评级。
　　回购加码夯实信心，利润改善超预期。4Q24百度集团总营收为341亿元，同比-2.4%，略超-4.8%的彭博一致预期；经调整净利润67亿元，同比-13.5%，其中百度核心同比+1%至277亿元。2024全年营收1331亿元，同比-1%；经调整净利润270亿元，同比-6.1%，好于彭博一致预期。全年回购股份17亿美元，同比+22%，Q4回购股份4.72亿美元，管理层表示25年将加速回购。
　　AI驱动智能云加速，2025有望持续增长。AI深度赋能智能云业务，24Q4智能云收入同比增长26%，12月文心大模型API日均调用量达16.5亿次，外部调用量环比提升+178%，预计2025年云业务收入环比加速。随着未来数月推出文心大模型4.5并开源，百度云凭借安全稳定的基础设施架构以及高性价比，有望实现加速增长。
　　AI搜索改善用户体验得以验证，当前货币化较为克制导致广告收入承压。2024Q4广告收入同比下滑7%，主要因宏观经济温和复苏以及AI搜索变现较为克制。对于市场较为担忧的AI大模型冲击搜索业务，管理层表示AI搜索正逐步渗透，当前22%的搜索结果包含AI生成内容，有83%的月活跃用户参与了生成式AI内容。得益于多样化的搜索内容组合、优化的搜索结果匹配，12月百度APP人均日搜索量同比增长2%，相比较于传统搜索用户，触达AI生成内容的用户搜索更多、停留更久、留存率更好，AI搜索改善用户体验已得以验证。随着宽松政策刺激经济转暖、AI搜索商业化产品逐步测试和推广，预计广告收入进入复苏通道，25H1、25H2广告表现将逐步环比改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；AI进展不及预期。