1Q25百度集团总收入325亿元，同比+3.0%（VA一致预期：-1.9%，口径下同），超预期主因AI云收入增长强劲。非GAAP净利润65亿元，非GAAP净利率19.9%（预期：16.5%），同比下降2.3 pp，下滑主因相对较高利润率的广告业务收入持续承压。1Q25百度AI云占百度核心收入比例同比提升6.5pp至26.1%，而广告收入占比对应同比下滑8.7pp。展望未来，考虑到AI需求的强劲及广告业务的转型尚需时间，我们认为曾经的搜索龙头或持续向AI云厂商转型。建议关注AI云强劲收入增速的持续性，核心广告业务的收入增速修复节奏，以及AI对百度其余业务的赋能效果。“买入”。
　　百度核心：AI云业务加速增长，印证国内AI需求强劲
　　1Q25百度核心收入同比+7.0%至255亿元（预期yoy+0.8%），主因AI云收入超预期。分部来看，广告收入同比-6.1%至160亿元，主因广告主需求温和与AI搜索改造的影响；非广告收入同增39.6%至95亿元，其中AI云收入同比增长42%至67亿元（3Q24/4Q24：+11/26% yoy），且AI云业务非GAAP经营利润率延续同比改善趋势并达到双位数水平。管理层披露，百度AI云订阅制收入中Gen-AI相关收入延续三位数增长趋势。1Q25百度核心非GAAP经营利润48.7亿元，对应非GAAP经营利润率19.1%（预期：18.4%），-4.4pp yoy，下降主因相对较高利润率的广告业务占比下降。
　　持续积极探索AI时代的新型搜索形态；自动驾驶业务开启全球化征程
　　管理层表示4月已有35%的百度搜索结果包含AI生成内容，较1月的22%进一步提升，我们认为这表明百度搜索在AI转型实践上的积极态度，其搜索业务的AI改造或逐步迈入深水区。管理层同时表示，百度搜索目前优先展示多模态内容，包括图片、视频、智能代理、数字人和直播等，以契合用户持续变化的偏好及丰富的搜索需求。据公司公告，2025年3月百度APP的MAU达7.24亿，同比增长7%，良好的用户增长势头或一定程度印证了用户体验的改善。Agent或成为百度后续广告业务的重要形式之一，管理层指出3月有2.9万家广告主通过Agent产生日均广告支出，1Q25广告Agent相关收入同比增长30倍，占百度核心广告收入的9%。1Q25百度萝卜快跑正式出海迪拜及阿布扎比，截至目前覆盖城市达到15个，部署车辆超1000台。在扩城带动下，1Q25萝卜快跑订单量达140万，同比增长75%（3Q24/4Q24：+20/36%yoy），累计订单量突破1100万单。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2025/2026/2027年非GAAP净利润预测-6.8/-5.7/-3.6%至252/285/309亿元，主因高利润率的广告业务收入预期下修。基于SOTP估值目标价102.2美元（前值：110.9美元），99.5港元（前值：108.3港元）。
　　风险提示：AI大模型应用进程不及预期；广告业务修复弱于预期。