投资要点：
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司智能云增长亮眼、收入结构变化利润率相对承压，我们调整25-27年收入预测为1376/1456/1479亿元（前值1372/1436/1463亿元），经调整净利润为258/286/306亿元（前值为279/307/314亿元）。参考可比公司估值，考虑到传统广告衰退、新业务商业化进度，给予25年10xPE，对应目标价101港元，维持“增持”评级。
　　营收和利润超预期。25Q1百度集团总营收为325亿元，同比+3.0%，超出彭博一致预期（310亿元）。其中百度核心收入同比+7%至255亿元，爱奇艺收入同比-9%至72亿元。经调整净利润65亿元，同比-7.7%，超出彭博一致预期（50亿元）。经调整净利润率19.9%，同比-2.3%，环比+0.3%。自25Q1起，百度回购股份4.45亿美元。
　　AI驱动，智能云持续高增。AI深度赋能智能云业务，25Q1智能云收入同比增长42%至67亿元，占百度核心收入的26%，高于去年同期的20%，GenAI相关收入维持三位数同比增长，主要因各行业需求激增。3月百度发布首个具备多模态能力的旗舰基础模型文心4.5及首个推理模型文心X1。4月百度推出升级版本文心4.5 Turbo及文心X1 Turbo，在提升性能的同时大幅降低价格。MaaS平台千帆升级，深度学习框架飞桨的3.0版本正式发布。
　　AI搜索转型加速，用户增长创新高。25Q1广告收入同比下滑6%，货币化较为克制导致广告收入承压。AI搜索正逐步渗透，4月约35%的搜索结果包含AI生成内容，高于1月的22%，管理层预计这一百分比会在Q2继续快速上升。25Q1Agent为广告商带来的收入同比增长30倍，占百度核心在线营销收入的9%。得益于内容量的扩展与搜索效率的提升，3月百度APPMAU达7.24亿，同比增长7%，表现出更高的留存率，AI搜索改善用户体验已得以验证。25Q1，萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过140万单，同增75%，规模化运营增长势头加快。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；AI进展不及预期。