事件：11月22日，LMArena大模型竞技场最新排名显示，文心模型ERNIE-5.0-Preview-1120在视觉理解榜中获国内第一。ERNIE-5.0在各类榜单的亮眼表现再次体现百度的大模型研发能力，并为公司多项AI业务发展提供坚实的技术基础，Q3公司AI新业务收入已达100亿元，同比增长超过50%。
　　企业快速增长的AI需求、公司全栈AI能力优势及自研AI芯片放量等共同驱动公司AI云业务快速增长。2025Q3百度AI云业务营收达62亿元，同比增长21%，其中智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%。算力基础层面，公司以自研能力不断夯实算力底座。依托昆仑芯、百度天池超节点以及百度百舸，百度智能云不断夯实A1基础设施能力，持续为客户解决算力供给的问题，支撑大模型训练与推理的稳定运行，帮助更多行业以可承受的成本可预期的效率加速内化AI能力。应用层面，百度以agent全面承接业务场景。智能云围绕千帆平台，提供Agent的开发与运行系统，帮助客户在场景中用好Agent，包括无代码开发工具“秒哒”、可商用自我演化超级智能体“伐谋”等等。Q3百度AI应用（包括百度文库、百度网盘及数字员工等旗舰软件产品）收入达26亿元，同比增长6%，其中百度文库及百度网盘合计MAU已超过3亿人。我们看好百度的人工智能能力及市场对AI云服务的强劲需求，继续推动智能云业务快速增长和盈利能力提升。
　　AI原生营销服务收入在传统广告中的渗透率逐渐提升。Q3 AI原生营销服务（含智能体、数字人）收入达28亿元，同比增长262%，占百度核心在线营销营收的18%（24Q3为4%）。AI原生广告服务已开始贡献增量，我们期待长期带动公司广告业务企稳。
　　智能驾驶业务全球化加速，有望成为公司新增长曲线。Q3萝卜快跑提供全无人自动驾驶营运订单310万单，同比增长212%（Q2为148%，环比加速），10月周均订单超25万单，截至11月累计服务订单超1700万单。在国内初步跑通模式及积累经验后，萝卜快跑正加速全球化扩张，截至10月全球已覆盖22个城市，11月获得由阿布扎比综合交通中心颁发的首批全无人商业化运营许可，标志着萝卜快跑首次在中国以外地区启动面向公众的规模化全无人驾驶运营。后续公司将继续在国内外扩大运营规模，在现有城市增加车辆投放，推动UE模型转正，同时拓展至更多新城市，我们看好该业务继续保持全球领先地位，长期有望成为公司新增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：公司短期资产减值影响利润，且我们预计Q3是公司利润率低点，我们将公司2025-2027年nongaap净利润预测从230/244/264亿元下调至194/217/247亿元，对应2025-2027年nongaapPE为15/13/11倍，我们看好AI给公司业务带来新的发展机遇，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：主业竞争风险，技术发展不及预期风险，经济恢复不及预期