投资要点：
　　回顾2025年，1-2月，DeepSeek大模型出圈带动市场情绪；三大运营商陆续完成DeepSeek算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4月中旬，关税政策缓和，叠加AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认AI算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。7月下旬，北美云厂商上调资本开支指引，行业持续迎来催化。9月以来，龙头厂商受产品迭代、客户结构调整、供应链进度等因素影响，业绩环比增长势头出现短期疲态，市场产生AI下游商业模式不清晰的担忧，行业指数震荡调整。
　　展望2026年，国内外将迎来一系列AI行业催化事件，例如：英伟达下一代Rubin GPU量产、谷歌新一代大模型Gemini及其应用等核心产品发布、云厂商资本开支明确指引、AI应用变化等。搭载大模型的AI手机有望成为用户个性化的智能助手，AI智能体或成为下一轮换机潮的推动因素。电信运营商6G关键技术研发开启，AI算力收入增长加速。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率持续提升的AI手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。
　　头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气。800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光。
　　AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，AI手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧AI出货量的增长将带动消费电子零部件核心产品线的持续增长。
　　电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。
　　投资建议：当前通信行业指数估值处于近十年中枢偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光；AI手机板块建议关注：信维通信、中兴通讯；电信运营板块建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。