资金面：整体由紧转松。11月17日-11月21日DR007盘内运行在1.31-1.62%的区间，资金面整体由紧转松，资金价格先上再下。本周有11220亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了2830亿元、4075亿元、3105亿元、3000亿元和3750亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放5540亿元，叠加买断式逆回购投放8000亿元，以及国库现金定存到期1200亿元，央行本周合计净投放12340亿元。
　　一级市场：需求量较低，国债、国开债招标情绪较好。11月17日-11月21日，利率债累计发行量4865亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情较高。
　　二级市场：债市小幅震荡。11月17日-11月21日，全周债市小幅震荡，十年国债活跃券250016中债估值收益率运行在1.8025-1.8115%区间，小幅上行。具体而言，周一，当天债市小幅走强，现券收益率集体下行。日内消息面有限，盘初股债跷跷板效应下现券收益率下行，此后市场维持小幅震荡态势，窄幅波动，当天250016下行0.35bp到1.8025%。周二，当天消息面冷清，债市维持小幅震荡态势。当天250016上行0.1bp到1.8035%。周三，资金转松下短债表现相对较好，长债收益率则多数上行。当天股市艰难收红，股债跷跷板效应下，10Y国债收益率上行。当天250016上行0.45bp到1.808%。周四，债市呈现期限分化走势，超长端领跌全场，中短端持续回暖。盘初仍延续股债跷跷板行情，股指高开低走，证券板块集体高开，前一日晚间中金、东兴、信达宣布停牌重组，随后地产股快速拉升，并带动股指有所反弹，债市收益率小幅上行，此后维持小幅震荡，当天250016上行0.1bp到1.809%。周五，资金转松对债市利好有限，全球风险资产普跌，国内股债商齐跌，沪指盘中大幅回撤，债市情绪不佳，现券收益率集体上行。当天250016上行0.25bp到1.8115%。11月17日-11月21日十年国债活跃券250016累计上行0.55bp。
　　期限利差：曲线扭转走势，短端下行，长端持平，超长端上行，国债10Y-1Y期限利差小幅走扩。11月17日-11月21日，国债10Y-1Y利差上行1.22bp至42bp水平，国开10Y-1Y利差下行0.26bp至32bp水平；国债30Y-10Y利差和国开30Y-10Y利差分别上行0.69bp和下行0.51bp。1Y国债中债估值收益率小幅下行，1Y国开债、10Y国债和国开债及30Y国债中债估值收益率小幅上行，30Y国开债中债估值收益率基本持平，国债的10Y-1Y和30Y-10Y期限利差小幅走扩，国开债的10Y-1Y和30Y-10Y期限利差小幅收窄。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。