投资要点：
　　10月底潘功胜行长在署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》中指出，要“收窄短期利率走廊的宽度”。利率走廊是政策基准利率向市场利率传导的关键中间环节，利率走廊变化对债券定价可能带来深刻影响。
　　人民银行已初步形成以七天逆回购利率为基准政策利率、DR007为基准市场利率的货币政策调控框架和利率传导体系。利率走廊定位于货币政策工具的辅助，目前利率走廊上下限分别为SLF和超额准备金利率。
　　2024年7月央行公告称将视情况开展临时正逆回购操作，目的是提高公开市场操作的精准性和有效性。但临时隔夜正逆回购并没有发挥利率走廊的作用。
　　结构性流动性短缺的货币政策执行框架下，利率走廊并不是货币政策的核心工具。美联储在量化宽松后转向“充裕准备金”框架，利率走廊才成为核心货币政策工具。我国央行从未进行过量化宽松，可预见的未来大概率也不会使用，这意味着人民银行的货币政策执行框架将长期是流动性短缺框架。
　　“收窄利率走廊”存在两种可能的政策方向：第一，通过更精准的流动性调节收窄DR007等货币市场利率波动区间；第二，央行可能创设新工具，或者对SLF进行改革，降低市场利率大幅上行风险。
　　利率走廊收窄是央行构建科学稳健货币政策体系的目标之一，市场或还未对此进行充分定价。根据人民银行改革的方向，再出现类似2025年1-2月流动性超预期收紧的事件概率较低。自7月以来资金利率波动已明显降低，且紧紧围绕政策利率波动。如果市场认知到未来资金利率波动或出现范式转变，存单利率或有进一步降低空间。
　　债市策略：债市震荡市的状态或难改变，耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。中期来看，物价水平回升和风险偏好抬升或导致利率中枢上移，但年内债市大幅调整的风险不高。央行重启买债后，存单利率出现一定下行，债券收益率曲线下移空间一定程度打开。“利率走廊收窄”的改革方向或带来存单利率进一步下行，这或改变当前债市做多空间不足的局面。因此存单利率变化仍然是债市交易的重要线索。策略上，建议投资者关注3年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策略。利率债需要在震荡市中灵活操作，可以耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险