本报告导读：
　　存储涨价对手机毛利率、出货量均构成压力，看好小米通过高端化加速+供应链管控能力+产品组合丰富度构建差异化竞争优势。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入分别为4702/5923/6963亿人民币（前值为4823/6347/7506亿人民币）；调整经调整净利润预测为425/502/655亿人民币（前值为436/679/833亿人民币）。基于SOTP估值法，调整小米集团（1810.HK）目标价至57.5港币，维持“增持”评级。
　　汽车交付量稳定爬坡，实现单季度盈利，通过产线技改，汽车交付能力持续爬坡，Q3交付10.9万辆，10月单月交付量继续爬升至4万辆，预计11月可完成35万台的年度交付目标。ASP环比提升2.5%至26.0万，主要系Yu7开始交付。盈利能力大超预期，虽然因电池成本压力、Su7 Ultra占比减少导致Q3汽车及AI业务毛利率由Q2的26.4%环比下降至Q3的25.5%，但规模效应+提效控费成效显著，Q3实现单季度经营利润7亿元。
　　存储涨价对毛利率、出货量均构成压力，看好小米多重比较优势构建差异化竞争壁垒。Q3手机出货量同比+0.5%至4330万台，因存储成本提升，Q3手机毛利率环比-0.4 pct至11.1%，预计Q4存储涨价对毛利率的稀释效应将进一步体现。预计本轮存储涨价持续时间较长，2026年手机出货量或受压制，但高端化进展顺利一定程度缓解成本压力，Q3小米在中国大陆区的高端机销量占比同比提升4.1pct至24.1%，小米17系列销量中Pro+Pro Max版本占比超80%。我们看好小米在存储涨价进程中积极推进高端化战略和ASP提升，同时发挥供应链管理能力出色、产品组合丰富的比较优势，构建差异化竞争壁垒。
　　IOT增速下滑，小米之家开店加速。Q3小米IoT收入同比+5.6%至276亿元，收入降速因国补退坡、促销力度较为克制，IOT毛利率同比提升3.2 pct至23.9%可做印证。小米之家开店加速，Q3国内/海外小米之家数量环比提升近1000家/近100家，全球新零售网络有望全面带动IOT销售，看好2026年实现健康增长。
　　风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。