事件：拼多多公告2025Q3财报，25Q3单季实现营收1083亿元（yoy+9.0%）；Non-GAAP经营利润271亿元（yoy+1.2%），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润314亿元（yoy+14.3%），利润超市场预期。截至25年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为4238亿元（VS截至24年9月底为3085亿元，截至23年9月底为2028亿元），公司账上现金充沛且继续提升。
　　在线营销服务收入略低于预期，交易服务收入如期增长。分业务板块看：①在线营销服务实现营收533亿元（yoy +8%），低于市场预期，主要系净成交出价&智能优惠券等惠商措施的影响；②交易服务实现营收549亿元（yoy+10%），基本稳健。
　　千亿扶持等惠商举措料将持续，助力平台发展长远。24年8月，公司开始推行惠商举措，逐步推出百亿减免7项措施，对商家进行扶持。25年3月，拼多多推出千亿扶持计划，拟在未来三年投入资金、流量等资源超1000亿元，构建一个用户、商家、平台多方共赢的电商生态，并逐步细化推出电商西进、推广净成交、2025多多好特产、2025多多丰收馆等举措，投入资金和资源，持续完善商家生态。
　　业绩会公司对业绩展望表述保守，愿意牺牲短期利润，立足长远，寻找新的增长契机。根据公司公开业绩会信息，面对电商竞争激烈的环境，公司称将进一步强化业务的核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面深耕细作，寻找新的增长契机，加大高质量投入，并将这些能力转化为对消费者更加有质价比的产品和服务。但这将是一个持续而艰巨的过程，并不会一蹴而就。在相当的一段时间内，公司相较同行可能会处于阶段性的劣势，同时也可能带来一定的财务压力。但公司的态度始终是积极和坚定的，主动加大投入，即便意味着短期牺牲部分利润，也要为生态的健康成长和未来的发展空间创造更多的可能。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年营收增速分别为9.5%/16.4%/11.7%，Non-GAAP归母净利润分别为1164/1381/1598亿元，对应PE分别为10.4/8.7/7.6X。看好公司在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，以及平台百亿减免（24年8月）、国补（24年9月）退坡后进入业绩低基数期，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示：海外电商业务拓展不及预期风险；零售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；业务国关税风险等