投资要点：
　　事件：龙源电力发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入222.21亿元，同比17.29%，归母净利润43.93亿元，同比-21.02%，经营性净现金流157.84亿元，同比+53.33%。单Q3实现营业收入65.64亿元，同比-13.98%，归母净利润10.18亿元，同比-38.19%，Q3毛利率34.91%，同比+2.64pct、环比-4.09pct，经营性净现金流91.11亿元，同比+224%，主要系国补回收加快，截至Q3末公司应收款项累计430亿元，较上半年末减少65亿元。三季度公司投资收益为-0.11亿元，去年同期由于处置火电资产投资收益为5.14亿元。结合经营数据我们点评如下：
　　经营数据：前三季度公司风电利用小时数1511h，同比-95h，其中单Q3利用小时数同比-27h；前三季度新增风光装机各113、117万千瓦，单Q3各新增15、7万千瓦，增速放缓。前三季度公司发电量565.47亿度，同比-0.53%，剔除火电资产出表影响，其中风电电量同比+5.30%、光伏电量同比+77.98%；单三季度风电电量同比+3.33%、光伏电量同比+88.61%，风电电量增长主要在青海、新疆等三北地区以及海南、福建等沿海省份。对应至板块收入，前三季度风电、光伏板块收入分别为191.44、28.06亿元，同比-1.82%、+64.82%，度电收入0.41、0.27元/度，分别同比-0.030、-0.022元/度，单Q3风电、光伏板块收入同比-2.4%、+63.6%，度电收入同比-0.025、-0.040元/度。
　　盈利预测：维持“增持”评级。短期业绩因绿电量价波动以及去年处置火电高基数影响承压，海风及大基地等在手项目保障中长期成长性，看好公司作为头部风电企业的先发优势与市场竞价优势，后续有望受益于行业估值修复。考虑到增值税即征即退政策变化，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为56.90、61.30、65.92亿元，同比-11.4%、+7.7%、+7.5%，对应11月18日港股市值PE 9.5x、8.8x、8.2x。
　　风险提示：政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险