事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%（A股财务报表，下同）；归母净利润43.93亿元，同比下降21.02%；扣非后归母净利润42.92亿元，同比下降16.03%。公司单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%；归母净利润10.18亿元，同比下降38.19%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比下降26.37%。
　　三季度新能源电价稳健，老旧机组折旧到期释放业绩。公司前三季度营收下滑主要系去年三季度剥离火电，根据港股财报，重述后持续经营收入同比略有增长。公司单三季度利润下滑主要系去年三季度剥离火电获得投资收益，新能源业务经营稳健，尽管新能源上网电价受到入市影响而下滑，但公司新增装机抵消了部分下降。另外，公司单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，预计主要为老旧机组折旧到期，贡献利润增量。其他经营数据层面，根据公司公告，截至2025年9月底，公司控股装机达到4342万千瓦，同比增长17%；其中风电、光伏分别为3154、1187万千瓦，分别同比增长11%、49%。
　　根据公告，公司前三季度实现发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%。其中风电、光伏分别为462、104亿千瓦时，分别同比增长5.3%、77.98%。根据公告，公司前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要系风速下降影响。结合公司分板块收入与电量数据，测算公司单三季度风电上网电价0.4283元/千瓦时（含税）（考虑2.2%的厂用电率），较今年二季度数据基本平稳略有上涨；单三季度光伏不含税上网电价0.2627元/千瓦时（不考虑厂用电率），较今年二季度数据基本平稳略有下滑。
　　拟发行A股定增融资50亿元，国补发放有望改善现金流。公司发布2025年度向特定对象发行A股股票预案，拟发股3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）以及“宁湘直流”配套100万千瓦风电项目（25亿元）。本次发行A股融资有望缓解公司风电投资压力，同时，A股当前（11月3日）1.87xPB的估值水平，远高于H股0.74x PB，本次发行A股募资或更高效。其他财务数据方面，截至今年9月底，公司应收款项融资427亿元，较今年6月底下降65亿元，结合公司经营性现金流情况，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加。
　　盈利预测与评级：结合风电增值税最新政策，预计公司2025-2027年归母净利润分别为62、63、69亿元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策变动、新能源市场化政策变动、“以大代小”相关政策变化。