投资要点：
　　今年以来人民币对美元汇率累积显著涨幅，时值年末，展望来年，市场围绕美联储官员鹰派言论下美元是否由弱转强、人民币升值是否近尾声展开讨论。我们在近期电话会议1中曾指出，未来6至12个月内人民币较美元出现较大幅度升值的可能性是值得关注的。在此基础之上，本报告将对此进行更系统的阐述：
　　短期，美国被动松，中国主动稳，支撑人民币升值趋势延续。美国货币政策受财政与AI“大而不能倒”双重压力裹挟，被迫宽松可能是大概率事件。反观中国，货币政策则展现出更强的独立性与战略定力。这种“美松中稳”的格局，支撑短期人民币对美元走强。
　　中长期：人民币汇率系统性低估将逐步修正。自2023年以来，人民币存在约6%的系统性低估。但此前担忧的现实基础正在逐步瓦解：
　　跨境支付独立性增强，人民币的风险溢价应压缩。一方面，美对俄金融制裁已被证明失败，反而成为全球“去美元化”的加速器。更重要的是，一个独立于SWIFT+CHIPS体系的人民币跨境支付网络正在形成，多边央行数字货币桥”（m-CBDCBridge）项目，依托区块链技术实现了跨境支付的实时清算，在底层架构上完成了对SWIFT报文的替代。因此，曾经市场所担忧的人民币跨境支付渠道被“卡脖子”的风险，其现实基础已被上述体系的完善所瓦解。
　　市场对于中美力量对比认知的重构，会逐步向货币传导。特朗普2.0上台一年以来的施政实践，让市场逐步认识到美国硬实力已今非昔比，这一变化已开始影响其对外软实力。而相较于对美硬实力衰落的认知，全球对于美元的配置仍在高位。这符合历史规律——国家兴衰通常遵循“工业优势→商业优势→金融主导”的路径，金融与货币领域的变化往往滞后于硬实力的变迁。换言之，当前中国硬实力的持续积累，理应逐步体现为金融与货币影响力的提升。加之特朗普“小院高墙”政策加剧了美元“易不到货”的风险，这一进程有望进一步加速。
　　从这个长期视角来看，过去几年人民币的系统性低估状态缺乏持续基础，未来有望逐步修正，人民币较美元出现较大幅度升值的可能性值得关注。
　　风险提示：全球地缘政治形势超预期变化。