2025年10月规模以上工业增加值同比4.9%，万得一致预测为5.5%；1-10月全国固定资产投资累计同比-1.7%，万得一致预测为-0.7%；10月社会消费品零售总额同比2.9%，万得一致预测为2.7%；10月城镇调查失业率为5.1%，万得一致预测为5.2%。
　　总览：供需两端同步下行，经济动能继续承压。需求端，10月社零需求延续下行，投资降幅进一步走阔，出口同比转负，总需求动能延续走弱；生产端，需求疲弱传导下，本期工业、服务业同步回落，表现弱于市场预期。根据模型估算，10月实际GDP同比增速较9月估算值有一定下行，“供强需弱”格局仍在持续演绎。
　　生产：需求疲软制约生产扩张，高技术产业景气度回落。内需承压和出口交货值收缩影响下，10月工业生产增速较快下行至5.0%以下。产业端来看，高技术产业生产扩张仍领先其他，但景气度出现较快下滑，水电燃气在低基数影响下有较快回升。行业结构上，产业升级需求仍是核心主线。制造业景气方向继续围绕高端化、智能化、绿色化演绎，10月船舶航天和汽车制造业生产增速逆势扩张；现代服务业发展态势良好，10月份信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数继续保持较快增长。
　　消费：““两””需求延续坡，，消费动能步步换。国庆中秋双节带动下，10月餐饮消费出现积极改善，但商品需求延续走弱，带动社零增速下行。结构上，“电商节”启动和”品发布带动消费电子需求有所改善，必选品消费和升级类商品需求维持景气，但“两””政策坡，效应继续显现，家电家具等地产链条和汽车消费快速下行。政策重心换下，服务消费呈现改善趋势，10月全国服务零售额同比继续走强，文旅服务和信息服务较快增长。后续来看，耐用品需求前置和补贴额度见底下，“两””政策大概率延续坡，，商品需求和社零增速仍有下行压力。但系列扩大服务消费政策呵护下，服务消费有望渐进回升，最终消费对GDP的贡献有望企稳。但也需关注到，当前失业率仍处于阶段性高位，就业信心和消费意愿低位承压，居民消费信心修复仍需政策呵护。
　　投资：各类需求同步走弱，短期疲弱压力仍存。2025年二季度以来，中国固投同比呈持续下行走势，10单月同比降至-10%以下。从构成来看，设备更”需求仍保持较快增长，但建筑安装工作量快速下行。产业端，10月制造业、基建、地产和其他投资同比降幅均走阔，总需求持续承压。
　　地产：供需两端延续下行，企稳基础仍待政策巩固支撑。10月地产销售面积继续下行，”开工面积大幅转弱，一、二手房价环比降幅走阔，房企开发投资资金来源同比走弱，供需两端仍面临调整压力。边际上，“去库存”政策继续显效，10月待售面积规模和同比增速下行。综合来看，基本面持续波动下，当前地产企稳基础有所转弱，促进房地产止跌回稳仍需经济和政策双重呵护。
　　基建：结构性因素制约基建需求，5000亿元工具效果尚待显效。当前基建需求低迷受多重因素影响：一是化债提速导致资金虹吸效应，专项债等传统资金来源被分流；二是项目储备不足与收益率下降，市场主体投资意愿下降；三是规范地方政府债务任务下，需求与项目约束强化；四是四季度进入施工淡季，5000亿元政策性金融工具的投放效果仍需时间显效。展望来看，地方政府债务、项目收益率和房地产链条疲软等多重压力下，2026年基建复苏仍面临挑战。但政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等”基建领域或成为主要需求拉动。
　　制造业：结构分化特征仍存，产业升级仍是核心主线。关税压力制约、投资收益下滑、政策效果坡，、“反内卷”催化等因素继续扰动制造业投资需求，10月制造业投资降幅继续走阔。内部分化特征依旧突出，汽车船舶航天、计算机电子通信等高端制造投资需求维持相对韧性，化工、食品、医药、有色金属投资需求快速收缩。边际积极信号来看，本期计算机电子通信和电气机械业两大投资需求出现较快改善，观察其后续修复持续性和对制造业总投资的拉动效果。
　　内外需求同步波动加大经济运行压力，政策呵护诉求继续抬升。2025年前三季度中国实际经济同比增长5.2%，为5.0%的全年经济目标奠定了基础。但三季度以来，投资、社零、就业持续走弱，内需动能持续放缓，本期内外需进一步超预期下行，四季度经济运行和全年经济目标面临一定挑战。从历史经验来看，政策端存在“经济下行→社会就业压力上升→政策总量对冲增加”的时滞关系。当前经济环境已达第二阶段尾声，而基本面波动加大之下，总量型政策的呵护诉求在步步抬升。结合四中全会强调““坚决实现全年经济社会发展目标”，后续增量政策部署仍有概率和空间。而对中国资本市场而言，当前市场韧性表现与经济动能放缓似乎形成一定背离，但如我们在《20250816-为何经济放缓而市场强势》所强调的，当前中国资产重估更在于长期经济逻辑而非短期波动。政策底线思维下短期经济大致围绕中枢波动，因此其并非核心矛盾。而2025年以来，压制中国的系列周期性因素已接近尾声，结构性因素的底层逻辑出现积极变化。中国宏