投资要点：
　　2025年10月，中国CPI同比+0.2%（前值值-0.3%），万得一致预期-0.05%，核心CPI同比+1.2%前值值+1.0%）；PPI同比-2.1%前值值-2.3%），万得一致预期-2.29%。我们认为：
　　本期CPI表现总览：整体CPI同比由负转正，核心通胀延续上行。
　　非核心通胀：食品和能源价格维持低位，但跌幅均有所收窄。10月食品CPI同比2.9%，降幅较上月收窄1.5pct，其中猪肉价格同比-16.0%，拖累CPI同比下降约0.23pct。食品价格虽仍处低位，但基数效应减退叠加价格涨幅高于季节性水平，其同比跌幅明显收窄。OPEC+持续增产背景下，国际原油价格持续走低，致使国内能源价格维持收缩区间，10月燃料CPI同比-5.4%，跌幅较上月收窄0.6pct。10月核心CPI同比+1.2%，涨幅较上月继续扩大0.2pct，显示除食品和能源外的其他消费品价格持续改善。但近几个月核心CPI同比上行中其他用品和服务前主要是黄金）价格上涨的贡献较大，后续需关注除黄金以外其余核心通胀的修复动能。
　　商品方面：食品价格修复带动商品CPI跌幅收窄，“两新”相关商品和黄/铂金饰品价格上涨仍是主要支撑。10月商品CPI同比-0.2%，跌幅较上月收窄0.6pct，食品价格修复缓解了整体商品的价格下行压力。10月第四批“国补”支持资金下达完毕，家电、手机等“两新”政策相关商品需求保持活跃，家用器具和通信工具价格同比分别上涨5.0%和1.2%。10月国际金价触及历史性高位，带动金和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，有力支撑其他用品价格上行。
　　服务方面：价格回升动能增强，节假日出行需求旺盛带动旅游服务价格明显上行。10月服务CPI同比+0.8%，涨幅较上月扩大0.2pct。今年国庆假期叠加中秋节，放假天数较去年增加一天；加之各地开展特色文旅活动和文旅消费补贴，显著调动了居民的出游积极性，10月机票和住宿价格分别上涨8.9%和2.8%，旅游CPI同比+2.1%，涨幅较上月扩大1.2pct。医疗和教育服务价格延续上行，价格同比分别上涨2.4%和0.7%。
　　本期PPI表现总览：“反内卷”效果持续显现，PPI同比跌幅继续收窄。
　　 “反内卷”仍是PPI同比跌幅收窄的主要驱动力。10月中国PPI同比-2.1%，跌幅较上月收窄0.2pct，连续3个月保持收窄，表现略好于市场预期。随着“反内卷”相关政策的实施，重点行业市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，出厂价格持续修复，带动整体PPI同比改善。10月光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7pct。（“反内卷”持续化化下，PPI环比也呈现积极信号，10月PPI环比+0.1%，为年内首次转正。
　　 10月价格改善行业居多，中美关税博弈阶段性升级下部分外向型行业价格承压。分行业看，10月上游开采、原材料加工以及中游制造相关行业普遍出现价格改善。有色金属采选业受铜、金价格上行影响，价格上涨明显，同比涨幅较上月扩大5pct。受制于房地产和基建下行，钢铁等建材需求疲软，本期黑色金属加工业出厂价格同比跌幅明显走阔。10月中美关税博弈阶段性升级，下游消费中纺服、家具、医药等外向型行业价格同比跌幅有所扩大。
　　 “反内卷”和其他呵护政策作用下，后续通胀或延续温和修复格局。CPI方面，随着食品价格高基数效应消退，后续食品CPI对整体CPI的拖累或将持续减弱。PPI方面，四中全会将整治“内卷式”竞争写入“十五五”规划建议稿，未来“反内卷”仍将是政策重点。此外，新型政策性金融工具落地、中美关税博弈缓和、债务结存限额下达地方等措施有助于进一步稳定和扩大内需，为通胀温和修复提供一定支撑。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。