投资要点：
　　2025年10月，新增社会融资规模8150亿元，低于Wind一致预期的15284亿元；新增人民币贷款2200亿元，低于Wind一致预期的4600亿元；社融存量同比增速为8.5%，前值8.7%；M1新口径存量同比增速为6.2%，前值7.2%；M2存量同比增速为8.2%，前值8.4%。我们认为：
　　 10月，社融存量同比增速继续放缓，新型政策性金融工具落地带动委托贷款超季节高增。10月社融存量同比增速8.5%，较上月下降0.2pct，增速连续三个月放缓。新增社融0.82万亿元，不及市场预期，同比少增0.6万亿元。拆分来看，拉动项主要是委托贷款（同比多增0.19万亿元）和企业债券（同比多增0.15万亿元），其中委托贷款超季节高增，主因10月新型政策性金融工具落地，政策性银行在实际投放过程中将部分资金通过旗下基金公司以股东借款方式注入项目，形成一定规模的委托贷款。拖累项方面，政府债发行节奏错位下本期政府债券对新增社融同比的贡献仍为负，同比少增0.56万亿元；居民信贷需求延续仍疲软，同比多减0.52万亿元；企业信贷需求转弱，剔除票据融资的企业贷款同比多减0.11万亿元。
　　 10月，企业信贷需求转弱，短期贷款同比持平，中长期信贷需求仍有待修复。10月扣除票据融资的企业信贷同比多减0.11万亿元。10月，中美关税博弈阶段性升温或对企业短期信贷需求产生一定负面影响，企业短期贷款同比持平。下半年以来，受“反内卷”催化、新旧动能切换、价格疲软、投资收益下降等因素影响，投资同比跌幅持续走阔，企业中长期信贷需求也相应维持在较低水平，10月企业中长贷同比少增0.14万亿元。
　　 10月，居民信贷延续较弱，居民短贷和中长贷均同比多减。本期新增居民信贷同比多减0.52万亿元。居民短期信贷消费需求仍受偏弱的就业和收入预期压制，居民短贷同比多减0.34万亿元，个人消费贷贴息政策的刺激作用不明显。10月房地产市场偏弱运行，居民中长贷同比再度转负，同比多减0.18万亿元。
　　 10月，非银存款同比多增、居民存款同比多减的格局再现，居民反存款搬家或再度演绎。本期新增非银存款同比多增0.77万亿元，新增居民存款同比多减0.77万亿元。新增非银存款和居民存款同比走势再度分化一方面是季节性因素的扰动，另一方面或也指向权益市场持续向好下，居民反存款搬家再度演绎。10月上交所新增开户数虽不及去年极端峰值，但也高于季节性水平。
　　 10月，新口径下M1增速有所放缓，或部分受企业短贷转弱影响。本期新口径下M1同比6.2%，增速较上个月收窄1.0pct。就对PPI有领先性的旧口径M1而言，与2015年回升周期不同，自2022年以来，旧口径M1同比持续低于企业短贷存量同比，指向其回升或更多源于企业短期贷款派生的活期存款增加，私人部门资金活化的贡献较小。本期新口径M1增速放缓或部分与企业短期信贷需求转弱，派生的活期存款减少有关。
　　未来货币政策或更加侧重于配合财政发力。我们在之前的点评中提到，信贷中枢下降可能是结构性转型期的趋势（详参报告《金融数据背后的结构转型线索》）。央行三季度货币政策执行报告也在专栏一中指出反贷款增速略低一些也是合理的，内映我国金融供给侧结构的变化，体现了央行逐步淡化信贷总量目标，更加重视信贷结构和质量的货币政策取向。此外，在专栏四中，央行重申畅通货币政策传导机制的重要性，显示除降准降息之外，畅通货币政策传导机制也是引导实体经济融资成本下降的重要抓手。近日“《金融时报》刊文指出，当前反货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降，货币政策发力见效也需要反宏观政策形成组合拳效应，内映出央行在放松货币政策方面仍保持谨慎，后续或更加侧重配合财政发力。
　　风险提示：国卷外财政政策、货币政策不确定性，国际经贸、外交环境不确定性。