微博3Q业绩：营收同降4.8%至4.42亿美元，符合VA一致预期（下同）；经调整净利润同降20%至1.11亿美元，符合预期。3Q管理费用有所下降（一次性坏账收回），同时包含1.18亿美元的一次性基金投资收益，但公司预计将于4Q转为确认损失。3Q更新：①AI功能加速拓展，智搜已加入用户互动功能，但暂未考虑大规模商业化；②战略转向推荐流和热点流，有望推动用户时长改善。鉴于26年冬奥会与世界杯的赛事催化，我们预期广告收入增速有望略改善，维持“买入”评级。
　　AI赋能微博广告投放环节
　　投流税影响下，3Q效果广告承压更为明显。AI智搜持续迭代，3QMAU达7000万，DAU与搜索量环比均增长超50%，同时加入博文总结和真实性验证功能。此外，AI快速融入微博广告的素材生产、竞价与投放环节，2Q上线的灵创平台（图文内容批量生成）渗透率持续提升，3Q进一步延伸至视频，可实现智能混剪和高光定位。在信息流竞价广告中，10月底AI素材消耗占比已接近30%。
　　3Q广告受制于奥运高基数，国补退潮或影响26年汽车广告投放
　　 3Q广告收入同降6%至3.75亿美元（低于预期1%），VAS收入同比增长1.6%至0.67亿美元。分行业而言，3Q电商广告增速突出，本地生活投放起量较快，汽车实现同比双位数增长；FMCG受24年奥运高基数影响，同比有所下滑；3C行业由于补贴逐步退潮，广告投放同步走弱；游戏行业仍持续承压。管理层预计，4Q电商和本地生活景气度有望延续，但随着26年国补边际减弱，汽车相关投放或受到影响。
　　推荐算法持续迭代，粉丝经济生态强化
　　3Q微博DAU与MAU分别为2.6亿（yoy+0%）与5.8亿（yoy-2%）。3Q公司持续优化推荐算法，中低频用户的人均阅读时长、阅读次数均实现环比双位数提升；同时加强视频在推荐流中的融合，带动用户深度消费与停留时长增长。粉丝经济方面：①公司升级提问机制（扩展入口与展示机会），3Q互动量与阅读量同环比均取得双位数增长；②持续深耕潮玩社区，围绕演唱会鼓励内容供给，带动超话发帖量、互动人数同比实现双位数提升。
　　盈利预测与估值
　　展望25-27年，我们调整收入+0.1%、-0.1%与-0.2%，26年汽车和3C行业或因补贴弱化而承压；我们调整25-27年经调整归母净利润-6.6/-0.9/+3.4%至4.5/4.6/4.9亿美元，25-26年下调主系销售费用增加（25年受3Q投入增加影响，26年或因配合赛事节点加大投放），27年上调主系AI改善经营效率。我们根据PE估值，给予目标价14.13美元（前值：14.74美元），对应26年经调整净利润7.5倍PE（前值对应25年7.5倍PE），对比全球可比公司26年24倍PE均值，折价原因系微博交易流动性因素，同时收入增速相对缓慢。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复慢于预期，商家投放低于预期，智搜新增用户不及预期。