核心观点
　　2025Q3公司营收同比增长47%，实现净利润2.56亿元。2025Q3，公司实现收入为7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6%，净利润为2.56亿元（2024Q3为-0.70亿元，2025Q2为0.44亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后净利润）为2.88亿元（2024Q3为-0.44亿元，2025Q2为0.73亿元）。分业务来看，1）2025Q3，公司产品收入为7.9亿元，同比增长57.0%，环比增长12.9%，同比增长主要得益于中国和全球市场需求强劲，ADAS和机器人激光雷达产品出货量及销售收入增加；2）2025Q3，公司服务收入为530万元，同比减少85.4%，环比减少24.3%，同比下降主要由于非经常性工程服务收入减少所致。2025Q3，公司激光雷达总出货量为44.14万台，同比增长228.9%，环比增长25.4%。
　　2025Q3，公司毛利率环比提升，费用率下降。2025Q3，禾赛科技的毛利率/净利率分别42.1%/32.2%，分别同比-5.6/+45.3pct，分别环比-0.4/+26pct。2025Q3，公司三费率为39.7%，同比-24pct，环比-3.5pct。
　　ADAS业务，受益于下游市场需求增长，公司在手订单充沛。在ADAS领域，2025Q3，公司ETX最新斩获一家中国前三的造车新势力企业的定点合作，相关车型将同步搭载多台补盲激光雷达FTX,计划于2026年底或2027年初启动量产。第三季度，禾赛斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现激光雷达100%标配。此外，极氪旗舰车型001和7X焕新版本均开始全系标配禾赛的激光雷达。
　　机器人领域业务，公司斩获头部Robotaxi客户，持续引领全球激光雷达市场。在海外，禾赛接连拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单，这些大型项目代表着价值数千万美元的战略合作。在国内，禾赛与包括文远知行、小马智行、哈啰及京东物流在内的多家国内头部无人出租车及无人卡车企业达成合作，部分车型计划搭载多达8颗禾赛激光雷达，涵盖主激光雷达与补盲激光雷达。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持收入预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到来自一家初创科技公司股权的投资收益贡献，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司2025-2027年营收31.38/43.47/60.37亿元，归母净利润3.55/5.13/8.81亿元（原25-27年预计2.21/4.98/8.68亿），维持优于大市评级。