整体表现：电商/数字金融/游戏驱动收入增速亮眼。收入端看，2025Q3公司收入60亿美元，同比增长38%，电商/数字金融/游戏业务增速分别为35%/61%/31%。利润端看，本季度公司实现净利润3.8亿美元，净利率6%，实现经调整EBITDA 8.74亿美元，对应利润率15%。
　　电商业务：收入端快速增长，加大物流建设影响利润释放。本季度电商业务营收43亿美元，同比+35%，主要与GMV较快增长、货币化率持续提升有关，25Q3 GMV yoy+28%，持续保持高速增长，预计全年GMV增速25%以上。平台货币化率从去年同期11.0%提升至11.7%，主要来自广告收入的强劲增长，广告收入yoy超70%，使用广告产品的商家数量同比+25%，付费广告商家季度平均广告支出同比+40%。本季度电商经调整EBITDA为1.86亿美元，经调EBITDA利润率4.3%，环比-1.7pct，除季节性因素影响外还与公司加大物流建设投入有关。
　　数字金融：信贷规模强劲增长，不良贷款率保持稳定。2025Q3公司数字金融业务实现收入9.9亿美元，同比增长61%，主要受信贷业务驱动。经调整EBITDA为2.58亿美元，利润率26%，同比-5pct。截至2025Q3末，应收贷款总额为79亿美元，同比+70%，25Q3逾期90天以上的不良贷款率1.1%，保持稳定。
　　数字娱乐：多款游戏双位数增长，全年流水增速指引上调至30%。2025Q3收入6.5亿美元，同比+31%，流水8.4亿美元，同比增长51%，调整后EBITDA 4.7亿美元，对应利润率71%。本季度QAU达到6.7亿，同比+7%，付费用户6600万，同比+31%，付费率9.8%，同比+1.8pct，环比提升0.5pct。预计游戏业务2025年实现超30%的流水增长。
　　投资建议：考虑到强劲的数字金融和电商业务表现，以及公司对游戏业务后续流水表现的信心，我们调整公司2025-2027年收入预测至228/286/329亿美元，调整幅度+5%/+8%/+8%；考虑公司电商业务加大投入，调整公司净利润预测至17/27/36亿美元，调整幅度为-5%/-6%/-5%。当前公司对应26年估值为31x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。