业绩总览：微软FY26Q1整体财务表现强劲。①整体：本季度公司实现营收777亿美元（同比+18%），营业利润+24%至380亿美元，净利润同比+12%至277亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为330亿美元（同比+17%），智能云收入为309亿美元（同比+28%），其他个人计算收入为138亿美元（同比+4%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升112%，主要是OpenAI采购承诺，以及Azure和M365业务中大额合同数量的持续增长。商业剩余履约义务（在手订单余额）为3920亿美元（同比+51%）。
　　业务重点：①Azure云持续高速增长，商业预定额与RP0提升显著：智能云收入为309亿美元、同比+28%，其中Azure同比+40%（+39%cc）。公司预计算力约束将持续至本财年末，需优先保障核心业务。本季商业预订额同比暴涨112%，商业剩余履约义务（RPO）达3920亿美元、同比增51%，加权平均期限约2年，短期兑现属性强。②生产力业务受云订阅和M365 Copilot驱动增长：生产力业务收入330亿美元同比+17%，运营利润率62%、同比+3pcts，核心驱动因素为云订阅收入占比提升、AI功能（如M365 Copilot）拉动ARPU增长。Dynamics 365凭借“云+ AI+行业模板”的组合优势成为全球第二大CRM供应商。③资本开支保持高位，指引26财年增速提升：本季度资本支出（含融资租赁）349亿美元，同比+75%。指引FY26的资本支出增速将高于FY25（yoy+58%）。计划本年度将AI总容量提升超80%，未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，预计下季度智能云收入322.5-325.5亿美元(同比+25%-27%，其中Azure+37%cc），生产力和商业业务333-336亿美元（同比+13%-14%，其中Office 365商业版指引+13-14%cc），个人计算收入指引140-145亿美元（同比-6%-2%）。公司下季度总收入795-806亿美元（同比+14%-16%）。②成本方面，下季度经营费用预计263.5-265.5亿美元，营业成本173-174亿美元。
　　投资建议：考虑本季度营收利润增长稳健且后续指引积极，调整2026-2028财年收入预测至3265/3721/4310亿美元（前值3212/3655/4239亿美元）,调整幅度0%/+1%/+1%。后续折摊压力有所提升，调整净利润预测至1147/1343/1595亿美元（前值1187/1320/1552亿美元），调整幅度3%/1%/3%。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期