我们认为中国生命科学上游行业正受益于多个积极的行业趋势，包括下游医药研发支出增长、创新药融资复苏以及持续的中国创新药出海热潮。我们认为国产替代仍具备可观空间，将长期驱动国内上游行业的增长。国内上游公司依托持续的技术投入，已在一些细分领域缩小与海外巨头的技术差异，并持续获得客户认可和市场份额。相关国内标的包括纳微科技（688690 CH，未评级）、诺唯赞（688105 CH，未评级）、奥浦迈（688293 CH，未评级）等。
　　中国生命科学上游行业迎来景气度上行。医药行业已成为生命科学上游的最重要客户。中国医药研发需求在波动中维持了增长势头。我们认为，景气度复苏主要由于以下三个指标：1）新冠疫情后，中国大型药企和biotech的研发支出维持健康增长，CXO公司的capex支出下滑趋势则在1H25出现明显反转。2）中国创新药出海交易在25年进一步爆发。根据医药魔方数据，今年前10个月，本土创新药出海总交易金额和首付款占全球同期交易规模的38%和50%，显著高于2020年的5%和3%。3）中国创新药出海热潮驱动国内创新药融资额复苏。医药魔方数据显示，中国3Q25创新药融资同比大增443.6%。此外，全球创新药融资在降息背景下逐步企稳，3Q25同比增长8.6%。随着中国创新能力在全球认可度提高，我们预计国内创新药融资将恢复健康增长，支撑国内创新药的研发，进而推动生命科学上游景气度复苏。
　　国产替代仍具备可观空间。全球生命科学上游行业的龙头为欧美巨头，例如Danaher（DHRUS，未评级）和Thermo Fisher（TMOUS，买入）。中国上游行业仍面临小而散的格局。新冠疫情期间，由于全球供应链出现波动，中国的上游公司迎来快速增长机遇。部分中国上游公司在19-24年的收入CAGR超过30%，远超欧美同行（<10%）。国产替代仍是主旋律，其中试剂和耗材国产化率提高较快，例如培养基的国产化率在21年已提升至33.7%，远高于疫情前的20%（奥浦迈招股书）。但是，高端仪器设备由于技术瓶颈替代速度较慢，例如质谱仪的国产化率仅10%左右（禾信仪器24年年报）。
　　本土企业凭借技术壁垒、成本优势以及政策机遇持续提升份额。1）技术壁垒：头部中国上游公司在1H25的平均研发费用率为13.0%，超过疫情时期的水平。凭借持续的研发投入，多家头部公司建立了技术壁垒。例如，纳微科技是色谱填料/层析介质领域国产替代的核心供应商，其产品在粒径、孔径、机械强度等方面性能优异，甚至超过国际品牌。2）成本优势：由于集采等政策压力的影响，本土医药制造企业降低成本的需求迫切，因此给国产厂商带来了增加份额的机会。3）政策机遇：由于地缘政治风险，高端设备的国产替代需求强烈。例如，作为国产企业，谱育科技（未上市）享受政府研发补贴，参与国家科研项目，并借助国家推进设备更新的机遇在国内扩大市场份额。