全球市场观察
　　中国股市上涨，港股原材料、医疗保健与可选消费领涨，能源、电讯与公用事业下跌。南向资金净卖出35.21亿港币，盈富基金、恒生中国企业与腾讯净卖出规模居前，阿里巴巴、小米集团与华虹半导体净买入最多。A股有色金属、化工与电气设备涨幅居前，电信服务、石油石化与公用事业下跌。A股锂电池板块大涨，AI应用提升电力需求，推动国内外储能需求旺盛，国内反内卷政策带来供给侧产能扩张放缓预期，关键材料价格持续反弹。人民币兑美元升破7.1。
　　阿里巴巴计划将旗舰AI应用“通义”改版为“千问”，全面对标ChatGPT模式，引入代理式AI功能，深度融合淘宝等平台，打造一站式智能助手，从B端转向C端变现并加速全球布局。腾讯三季度净利润同比增长18%，AI云推动企业服务收入双位数增长，公司将加大元宝推广投入。苹果与腾讯达成支付分成协议，苹果将从微信小游戏及小程序中获15%收入分成，低于此前30%标准。
　　美股下跌，可选消费、信息技术与通讯服务领跌，能源、必选消费与医疗保健跑赢。投资者对科技股高估值担忧持续发酵，美联储多位官员发表鹰派言论，担心通胀不确定性，对未来降息持谨慎态度，市场对12月降息概率预期降至50%以下。
　　特斯拉股价大跌，最新数据显示坚定多头Cathie Wood连续四个交易日减持。房利美与房地美连续暴跌，自9月高点以来累计下跌超过40%，“两房”最坚定的支持者FHFA局长正被调查是否曾不当获取民主党高官房贷记录，投资者担心两房私有化前景生变，而美国新房贷利率仍在高位和存量房贷利率锁定效应限制“两房”业务增长，美国购房者年龄中值从2010年39岁升至如今59岁。
　　市场对美联储12月降息预期下降，美债价格回落，10年国债收益率上升。美元指数降至两周新低。黄金冲高回落。加密货币熊市确立，比特币跌穿10万美元大关，此轮回调幅度较大，可能为明年新一轮涨势创造空间。油价反弹。
　　宏观经济
　　中国经济-信贷疲软预示经济增长放缓
　　10月社会融资规模连续第3个月放缓并低于市场预期。政府债券发行额显著下降，私人部门信贷需求大幅走弱，反映房地产市场、家庭消费和企业资本支出疲软。M1和M2增速放缓预示经济增长势头正在减弱。
　　展望未来，央行第三季度货币政策报告淡化对货币供应量总量关注，强调逆周期与跨周期调节结合和加强政策传导的重要性。央行工作重点将是提升现有宽松措施的有效性，但如果全年增长目标实现难度增加，央行仍可能下调存款准备金率和LPR。我们预测央行可能在明年3月末之前降准50个基点、降息10个基点。（链接）
　　公司点评
　　腾讯（700 HK，买入，目标价：760.0港元）- 3Q25业绩：各业务线增长前景良好，看好长期AI业务机会
　　腾讯公布3Q25业绩：总营收同比增长15%至人民币1,929亿元，较彭博一致预期/招银国际预期分别高2%/4%，主要得益于游戏业务收入的强劲增长（同比+23%）；尽管费用增长略高于预期，非IFRS运营利润仍同比增长18%至726亿元，基本符合一致预期及我们预期。受供应链限制影响，公司下调2025年资本支出指引，但仍致力于在广告、游戏、电商及微信智能体等领域加速AI应用落地。凭借多元化的应用场景与庞大的用户基数，我们看好腾讯在AI领域的长期发展机会。考虑游戏收入增长好于预期，我们上调2025-2027年总营收预测3%-5%；将估值窗口前滚至2026年，基于SOTP的目标价由705.0港元上调至760.0港元，维持“买入”评级。（链接）
　　哔哩哔哩（BILIUS，买入，目标价：31.0美元）- 3Q25业绩：良好的广告业务及运营杠杆支撑利润率扩张
　　哔哩哔哩公布3Q25业绩：总营收同比增长5%至人民币76.9亿元，符合一致预期；经调整营业利润达6.88亿元，较3Q24的2.72亿元显著增长，且较一致预期高出6%，主要得益于销售费用的有效控制（同比-13%）。展望4Q25，我们预计总营收将维持5%的同比增长，主要得益于广告业务的强劲表现，但部分将被手游收入下滑所抵消。得益于运营杠杆释放及费用控制，我们预计4Q25利润率将延续扩张趋势（环比+1个百分点）。考虑广告业务的稳健表现及《逃离鸭科夫》等游戏超预期的表现，我们小幅上调2025-2027年营收预测0-3%。我们将估值窗口前滚至2026年，基于SOTP将目标价由30.0美元微调至31.0美元，维持“买入”评级。（链接）