安踏核心品牌於2025年第三季錄得按年低單位數增長
　　安踏公佈2025年第三季（3Q25）營運數據，核心品牌零售銷售按年錄得低單位數（LSD）增長（2Q25：+低單位數；1Q25：+高單位數）。其中成人業務按年增長低單位數，兒童業務按年增長中單位數（MSD）。線上銷售按年增長高單位數（HSD），較2Q25的低單位數增長加快；線下銷售按年增長低單位數，與2Q25持平。零售庫存周轉期維持健康，略高於5個月（2Q25：5個月）。線下零售折扣率按季上升2個百分點至29%，線上零售折扣率按季略升5個百分點至約50%。我們認為，雖短期環境具挑戰，但產品IP矩陣、多業態門店佈局及海外拓展等策略與投入正積累動能，對其穿越周期的能力保持樂觀。
　　Fila核心錄得按年低單位數增長，線上增長高單位數
　　Fila品牌第三季零售銷售按年錄得低單位數正增長（2Q25：+中單位數；1Q25：+高單位數）。線下按年增長低單位數；線上按年增長高單位數（2Q25：低雙位數）。零售庫存周轉期約6個月（2Q25：5個月）；線上／線下零售折扣率分別為42%／26%（2Q25：41–42%／26%）。
　　Kolon與Descente持續錄得強勁按年增長
　　其他品牌第三季零售銷售按年增長45%–50%（2Q25：50%–55%；1Q25：65%–70%），主要受內地對戶外運動產品需求持續強勁帶動。其中Kolon表現優於Descente，季度按年增長約70%（2Q25：70%），而Descente按年增長約30%（2Q25：40%）。Maia Active按年增長約45%（2Q25：>30%）。JackWolfskin（狼爪）於今年6月併表，預計全年虧損超過人民幣1億元；目前處於業務整合期，將產生一次性成本，管理層計劃推行為期3–5年的復興計劃以實現品牌重塑與扭轉。
　　維持買入評級，目標價115港元不變
　　鑑於安踏核心品牌於2Q25與3Q25按年增速放緩，管理層將2025年全年銷售增長指引由高單位數下調至中單位數。Fila方面，雖3Q25僅錄得+低單位數按年增長，但管理層指10月起銷售回暖，並預期「雙十一」表現理想，故維持全年銷售指引為中單位數增長。其他品牌（不含Jack Wolfskin）全年指引由30%上調至>41%增長。海外方面，公司計劃3年內於東南亞開設1,000間門店，並有策略地進入美國與欧洲市場；目標在5年內使安踏核心品牌海外銷售佔總銷售比重提升至15%。我們維持對該股的買入評級，目標價維持115港元。