合規穩定幣龍頭向綜合平臺轉型：Circle作為全球領先的合規穩定幣發行商及區塊鏈金融基礎設施構建者，正處於從單一產品提供商向綜合平臺服務商轉型的關鍵階段。公司核心商業模式清晰，通過發行美元穩定幣USDC獲取儲備利息收入，並積極拓展平臺服務實現收入多元化。在當前數位資產與傳統金融加速融合的背景下，公司憑藉其顯著的合規優勢、強大的生態合作夥伴網路以及前瞻性的技術佈局，已建立起堅實的競爭壁壘。
　　短中長期投資價值邏輯清晰：從投資邏輯來看，公司的價值主張呈現清晰的三個層次。短期而言，投資看點集中於USDC流通量的持續增長及其在主要交易平臺份額的穩步提升，這將直接驅動儲備利息收入的增長。與此同時，美聯儲利率政策雖存在不確定性，但當前相對較高的利率環境仍在短期內為公司提供了可觀的利差收益。中期視角下，投資者應重點關注平臺服務的規模化進展，特別是Circle支付網路（CPN）的機構採用率、跨鏈傳輸協定（CCTP）的交易量貢獻以及Arc區塊鏈測試網的進展。這些指標的積極表現將驗證公司收入多元化的能力，並可能帶來估值邏輯的重構。長期投資價值則取決於公司能否成功實現其全球金融結算層的願景，這包括在現實世界資產（RWA）代幣化領域的深度佈局以及構建完整的區塊鏈金融生態系統。
　　首次覆蓋給予"買入"評級，目標價125.00美元：我們認為市場目前對Circle的估值存在雙重低估。首先，市場過度關注短期利率波動對儲備收入的影響，而低估了公司平臺業務帶來的收入多元化和估值重構潛力。其次，市場尚未充分定價Circle在合規穩定幣領域的龍頭地位所帶來的網路效應，這種效應將隨著USDC在跨境支付、DeFi和傳統金融場景中的加速滲透而日益凸顯。從投資時間維度來看，Circle為投資者提供了清晰的催化路徑。短期而言，公司平臺業務收入的加速增長和USDC流通量的持續擴張將成為股價的主要催化劑。中期來看，Arc區塊鏈主網上線和Circle支付網路在全球範圍內的拓展將驗證公司向區塊鏈金融基礎設施提供商的轉型成果。長期視角下，公司在現實世界資產代幣化領域的佈局有望打開新的增長天花板。基於DCF估值分析，Circle當前98.30美元的股價相較于125.00美元的內在價值存在顯著折價。我們首次覆蓋Circle Internet Group，給予"買入"評級，目標價125.00美元較前一收盤價有約27%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險因素：利率波動、Coinbase依賴症、競爭壓力。