核心观点：
　　近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提涨启动。根据汾渭能源，动力煤方面，本周CCI5500大卡动力煤指数收报813元/吨，周环比上涨40元/吨。本周港口和产地动力煤价均有较大幅度上涨，10月以来进入动力煤消费淡季，但需求表现超预期，供应端也有回落，产业链去库明显，煤价大幅上涨。目前发运成本仍倒挂，制约发运积极性，加上产地安监严格，预计供应维持相对低位。同时，冬储需求也将进一步释放，煤价有望延续稳中偏强走势。（1）11月开始旺季需求将进一步释放，而各环节库存整体维持中低位，预计需求端对煤价支撑较强；（2）煤炭产量近期延续同比下降，近期事故各地限产因素较多，预计后期国内产量难有显著增量；（3）10月煤炭进口量同环比均下降。焦煤方面，本周港口和产地炼焦煤价均有上涨，其中港口涨幅较大。近期焦煤市场需求上行，考虑到下游开工率尚可，加上库存总体处于中低位（尤其煤矿库存达到历史低位），而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续稳中小幅上行。（1）需求端刚需稳定，与去年同期基本持平；（2）产量维持低位，中央安全巡查组进驻或带来进一步减产可能。
　　近期重点关注：（1）行业政策：四季度以来安全监管整体趋严，应急管理部11月将开启安全生产考核巡查等；（2）国内供需面：9月火电需求受水电影响偏弱，10月煤炭进口量环比下降；（3）国际供需面：根据AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25年前9月煤炭贸易量同比下降4.3%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。考虑到各环节库存处于中低位，4季度安监和超产管理趋严，预计4季度和26年煤价总体延续稳中偏强。根据Wind，前三季度中信煤炭开采板块归属于母公司净利润同比下降约30%，其中Q3环比Q2回升22.4%，4季度预计随着市场价上行，各公司盈利环比有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。