核心观点：
　　首先，日本清酒如何对标中国白酒？日本清酒具备清晰划分标准和价格带，以“精米步合”和“是否添加酒精”作为两条主线，划分“特定名称酒”，其他清酒则为“普通酒”。我们认为，日本清酒与我国白酒/黄酒具备差异，但普通清酒可类比勾兑白酒或黄酒，特定名称清酒可类比低端以上白酒，纯米/吟酿酒可类比次高端以上白酒。
　　日本清酒：高端化明显，纯米吟酿酒产量稳中有升。日本酒类消费于90年代见顶，2000年至今长期量价齐跌。其中清酒产量于1973年见顶，1973-2022年产量下滑75%，但均价上涨132%。日本清酒结构升级推动高端化，1988年至今特定名称酒占比不断提升，其中纯米吟酿酒产销量稳中有升，价格参考獭祭1984-2017年吨价复合增速3.3%，大幅跑赢日本CPI和日本清酒CPI。日本清酒竞争格局分散，CR6仅23.0%。
　　獭祭：逆势实现高端化，塑造国酒品牌地位。1984年开始獭祭在日本本土逆势崛起，1984-2017年产量/吨价/收入复合增速分别达12.1%/3.3%/15.7%。2016年起加速全球化，2016-2024年收入复合增长7.7%，其中海外收入复合增长29.8%，2024年海外占比已达44.6%。回顾獭祭高端化路径，核心在于重新定义高端和品牌背书。一方面通过精米步合和现代化工艺，獭祭清晰定义了高端标准；另一方面，国礼酒背书推动加速出海。
　　日本清酒对中国白酒和黄酒的启示：（1）1973年至今日本清酒行业量减价升、中小企业出清，与2016年以后我国白酒、黄酒行业的表现相似。（2）日本清酒趋势之高端化——特定名称酒占比提升，其中偏高端的纯米吟酿酒量价齐升。长期看我国次高端以上白酒仍有望量价齐升。（3）日本清酒趋势之低度化、饮料化——催生OneCup、MIO澪等多款大单品。我国白酒、黄酒的低度化和饮料化市场大有可为。（4）獭祭采用行业标准里的精米步合定义高端，中国白酒行业可出台相关标准使得高端定义更清晰，以维系高端酒价盘。（5）獭祭在数字化工艺和原料上讲故事，中国白酒和黄酒企业可进一步提高工艺和原料水平。
　　投资建议。（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台。（2）大众品：未来十年大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。核心推荐：东鹏饮料、安琪酵母、燕京啤酒、新乳业、千禾味业、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、伊利股份。
　　风险提示。宏观经济不及预期。消费力恢复不及预期。食品安全问题。