事项：
　　公司近期举办2025小鹏科技日，面向物理AI世界，小鹏发布了第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、小鹏全新一代人形机器人IRON以及飞行汽车。此外公司X9超级增程开启预售，预售价35万元起。
　　平安观点：
　　第二代VLA大模型发布，构建物理AI世界的智能基底。第二代VLA无需语言转译，首次实现从视觉信号到动作指令的端到端直接输出，为AI汽车、人形机器人、飞行汽车提供了统一的智能基底。依托第二代VLA，小鹏发布了“小路NGP”，复杂小路的平均接管里程大幅提升，根据规划，小鹏第二代VLA将于2026年一季度随Ultra车型全量推送。此外，大众汽车成为小鹏第二代VLA首发战略合作伙伴，小鹏图灵AI芯片也已获得大众汽车定点。
　　 2026年计划推出三款Robotaxi车型，与高德达成全球生态合作。小鹏Robotaxi车型无需改装，采用纯视觉技术路线，且不依赖高精地图，在算力、转向、感知等多方面拥有两套硬件系统，互为备份。小鹏Robotaxi车型将搭载4颗图灵AI芯片，车端算力达到3000TOPS，包括2250TOPS运算算力和750TOPS冗余算力。在商业落地方面，小鹏Robotaxi将于2026年在广州等地开启试运营。在生态建设方面，小鹏Robotaxi将开放SDK，与全球伙伴共建Robotaxi生态，高德将成为小鹏Robotaxi首个全球生态合作伙伴，未来在高德平台可以打到小鹏的Robotaxi。
　　小鹏人形机器人预计将于2026底量产，优先进入商业场景提供服务。公司新一代人形机器人IRON拥有高度拟人的外观形态，行业首发应用全固态电池，重量降低30%，电量提升30%，此外小鹏机器人灵巧手具备22个可动自由度。在AI方面，小鹏人形机器人搭载3颗图灵AI芯片，有效算力达到2250TOPS，整合了VLT+VLA+VLM三个认知模型，能够实现视觉感知、语言理解和动作决策。此外，小鹏机器人还开放SDK，与全球开发者共建人形机器人应用生态。根据公司规划，小鹏机器人将于2026年底量产，将优先进入商业场景，提供导览、导购、导巡等商业服务。
　　小鹏汇天加速落地低空飞行，陆地航母将于2026年量产。小鹏汇天是小鹏汽车的生态企业，在2025小鹏科技日，小鹏汇天正式公布亮相全倾转混电飞行汽车A868，目前A868原型机已于11月完成首次试飞，同时宣布陆地航母分体式飞行汽车将于2026年实现规模化量产与交付，目前汇天飞行汽车超级工厂已于11月3日试产并顺利下线首台陆地航母飞行器，其规划年产能达到10000辆，初期年产能5000辆。基于A868与陆地航母两大核心产品，小鹏汇天将构建起覆盖个人低空飞行体验与低空高效出行两大飞行体系。
　　鲲鹏超级增程发布，开辟增程新时代。小鹏鲲鹏超级增程旨在解决传统增程用户面临的五大问题：纯电续航短、充电速度慢、综合能耗高、亏电动力弱、增程噪音大。鲲鹏超级增程搭载超快充磷酸铁锂大电池，CLTC纯电续航超450km，此外运用5C+800V超充技术，充电12分钟即可补能70% SOC。首款搭载鲲鹏超级增程的车型——小鹏X9超级增程，搭载63.3kWh大电池+60L大油箱，是全球纯电以及综合续航最长的大七座车型。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2025~2027年净利润预测分别为-12亿/+23亿+47亿元。汽车产业的科技载体地位突出，公司依托其AI能力以及规模化量产能力，驱动自身迈入具身智能等更广阔空间，并有望衍生出新的商业模式。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司目前单车ASP、毛利率仍然较低，如果公司后续高端车型无法上量，其ASP、毛利率的改善可能不达预期；2）高端市场竞争激烈，X9增程等新车可能面临小米、问界、理想等高端玩家的竞争，公司在高端市场的竞争力尚需进一步验证；3）公司研发投入依然较大，若后续毛利率改善、费用控制不达预期，公司扭亏的节奏可能不及预期；4）智驾、Robotaxi、人形机器人等新业务进展可能不达预期，进而影响公司估值。