核心观点
　　智能驾驶核心标的，长期成长逻辑清晰：据乘联会数据，2025H1中国智能驾驶功能装配率（L2及以上）将达82.6%。小鹏自创立起即深耕智能驾驶，自研图灵AI芯片与VLA/VLM大模型实现端到端落地，率先在全国实现“无图化”智驾，行业领先。未来公司将进一步向Robotaxi与人形机器人拓展，打造“智能驾驶—Robotaxi—机器人”的三段式成长曲线，夯实智能化核心优势并形成产业链闭环。
　　增程战略再度驱动销量增长：在购置税退坡与用户多样化需求背景下，公司提出“增程+纯电”双线并行，已规划至少五款增程车型，覆盖轿车与SUV。首款X9增程有望年内量产，结合Mona M03、P7等纯电爆款，形成更均衡的产品矩阵。增程有望成为未来1-2年稳定销量与份额的重要支撑。
　　产品设计逻辑转变：公司将“设计”与“智能化”确立为双长板，研发流程由“工程约束先行”转向“造型先行”，全新P7已展现差异化成果。未来在持续强化设计感的同时，依托自研图灵芯片与大模型实现智驾与智舱体验升级，并通过组织架构调整与模块化设计等提升成本控制能力，从而在设计、智能化与成本等方面形成“无短板、多长板”格局，预计将持续推出兼具高科技感与高性价比的爆款车型。
　　投资建议：我们认为公司正处于由“产品迭代+智能驾驶领先”共同驱动的成长拐点，机器人业务提供长期空间，增程车型确保中短期销量稳定。我们预计公司2025-2027年实现营业收入779/1149/1414亿元，对应PS分别为2.0/1.3/1.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、价格战超预期，智能驾驶政策监管或技术迭代不及预期，新车型销量爬坡不及预期，海外扩张受地缘或政策不确定性影响。