核心观点
　　2025Q2小鹏汽车实现营业收入183亿元，同比增长125%。2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%；总收入为182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；净利润为-4.8亿元，去年同期为-12.9亿元，2025Q1为-6.6亿元。拆分来看，1）2025Q2汽车销售收入为168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2服务及其他收入为13.9亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。
　　研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q2，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为17.3%/-2.6%，分别同比变动+3.3/+13.2pct，分别环比变动+1.8/+1.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.1%/11.9%，分别同比变动-6.0/-7.5pct，分别环比变动-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q2汽车毛利率为14.3%，同比+7.9pct，环比+3.8pct，增长主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。2）2025Q2服务及其他利润率为53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct。
　　2025Q2销量同比增长242%。2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%。2025年7、8月，小鹏汽车交付量分别为3.67、3.77万辆，同比增长229%、169%，公司2025年第三季度指引，2025Q3汽车交付量预计113,000-118,000辆，同比增加143%-154%。
　　小鹏G7、全新小鹏P7正式上市，搭载图灵芯片、AR-HUD等配置。2025年7月3日，小鹏G7正式上市，新车搭载图灵芯片、VLA+VLM大模型及“追光全景”抬头显示。2025年8月15日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。2025年8月27日，全新小鹏P7正式上市，标配三颗自研图灵AI芯片，搭载87英寸AR-HUD。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上。我们维持盈利预测，预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。