投资要点：
　　25Q2销量、收入创历史新高，汽车毛利率表现亮眼，净亏损持续收窄，在手现金储备稳步提升。2025Q2小鹏交付新车103,181辆，同比增长241.6%；实现营业收入182.7亿元，同比增长125.3%；综合毛利率为17.3%，环比24Q4提升1.7个百分点，创历史新高。分业务板块来看，汽车销售收入168.8亿元，同比增长147.6%，得益于持续的整车成本降低及车型产品组合改善，公司汽车销售毛利率为14.3%，环比改善3.8个百分点。25Q2小鹏汽车普通股股东应占净亏损为4.8亿元（非公认会计原则为3.9亿元），亏损额持续收窄。截至25Q2末，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款475.7亿元，环比增加22.9亿元。小鹏汽车实体销售网络共有677间门店，覆盖224个城市；小鹏自营充电站网络达2348座充电站，包括1304座小鹏S4及S5超快充站。根据公司指引，预计2025Q3交付量在113,000至118,000辆，同比增长142.8%至153.6%；营业收入在196至210亿元，同比增长94.0%至107.9%。
　　新车节奏持续强劲，看好新产品带动公司订单及交付量再上新台阶。7月，小鹏G7上市，首发搭载小鹏自研图灵AI芯片，交付端表现强劲。8月下旬，全新小鹏P7将正式上市，新款P7拥有与众不同的造型，极致的操控和领先一代的AI技术，小定数据表现亮眼。两款新车将在三季度开始上量，带动公司交付量进一步向上攀升。此外，小鹏首款鲲鹏超级电动版X9将于今年四季度上市，正式开启一车双能大产品周期，其纯电续航超过450公里，综合续航会超过1,500公里，具备同类新能源产品中最长的纯电续航和最快的5C超级充电。
　　出口进程持续加速，海外销量持续高增。2025上半年，小鹏在海外市场表现优秀，海外市场交付量超过1.8万台，同比增长超过200%。公司在挪威、法国、新加坡、以色列等10个国家均为中国新势力品牌的销量第一。今年7月，公司交付了第一台在印尼当地生产的小鹏X9，正式开启全球本地化生产的战略。到2026年的下半年，小鹏将完成鲲鹏超级电动以及Ultra版本车型在海外市场的上市，新产品布局将进一步扩大公司全球可达市场规模，带动公司海外销量持续高增。
　　我们的观点：公司定位中高端大众市场，智能化技术领先，新车型产品力持续提升，有望带动公司销售规模及盈利能力持续提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为800.55、1086.71、1309.87亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。