事件描述
　　2025年Q2公司实现收入182.7亿元，同比+125.3%，环比+15.6%；毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.8pct；净亏损4.8亿元，亏损同比收窄8.1亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元，亏损同比收窄8.3亿元。
　　事件评论
　　销量结构持续改善，带来单车收入和盈利能力提升，汽车业务毛利率超预期，达14.3%。汽车业务，2025Q2出海叠加G6、G9、X9等高单价车型改款上市交付，销量结构持续优化。2025Q2交付量为10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8%，其中MONAM03/G6/P7+/G9/X9分别交付3.9/2.4/2.1/1.0/0.75万辆，占比分别达到38.0%/23.7%/20.1%/10.1%/7.2%，MONAM03占比环比下降12.1pct，G6/G9/X9占比环比提升9.7pct/4.1pct/3.5pct。根据中汽协，小鹏2025年Q2出海销量1.1万辆，同比+150.2%，环比+45.6%。汽车业务收入168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，单车收入17.7万元，环比+5.3%，销量结构优化提振单车收入。Q2汽车业务毛利率为14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，Q2规模效应提升叠加成本下降，汽车毛利率持续提升。
　　服务收入，大众服务收入持续增厚公司毛利率。2025Q2公司服务业务收入为13.9亿元，同比+7.6%，环比-3.5%。服务业务毛利率为53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct，环比下滑主要系技术研发服务有关波动所致。展望后续，小鹏与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入。
　　费用端，销量大幅提升摊薄费用率，2025Q2研发开支为22.1亿元，同比增长50.4%，环比+11.4%，研发费用率为12.1%，同环比-6.0pct/-0.5pct。S&G为21.7亿元，同比+37.7%，环比+11.4%，S&G费用率为11.9%，同环比-7.5pct/-0.4pct。运营稳健，现金储备规模达到475.7亿元，环比增长22.9亿元。
　　展望2025Q3，公司预期交付量11.3-11.8万辆，同比增长142.8-153.6%，预期收入196210亿元，同比增长94.0%-107.9%。强势新车周期，月度销量持续强势，后续新车密集上市有望持续增强销量。新款小鹏G6、G9上市即热销。7月3日小鹏G7正式上市，9分钟大定突破10000台，8月6日全新一代P7正式亮相，Q3两款全新的重磅车型开始交付，持续推升销量，Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步进入量产，实现“一车双能”。
　　智能驾驶持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升。MONAM03和P7+开启公司新车周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。预计公司2025年收入为928亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，公司进入新车周期，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利