本报告导读：
　　小鹏汽车25Q2毛利率创历史新高，净亏损同环比收窄。考虑到公司产品迭代加速，“一车双能”新车周期开启，智能化属性突出，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司强势产品周期开启，智能化属性突出，我们预计公司2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为-10/33/68亿元。参考可比公司，我们给予公司2025年1.9倍PS，对应目标价98.43港元（按1港元=0.92人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　小鹏汽车发布2025年第二季度的未经审计财务业绩。公司25Q2实现营收182.7亿元，同比+125%，环比+16%。25Q2净亏损4.8亿元，同环比收窄。25Q2交付量达10.3万辆创历史新高，同比+242%，环比+10%。产品结构环比改善：根据乘联会批发数据，小鹏G6、G9分别销售2.4/1.0万辆，占比24%/10%，环比分别+9.7pct/4.1pct。根据我们测算，公司25Q2单车收入16.4万元，环比+1.1万元。
　　经营质量持续优化，大众合作进一步深化。25Q2公司毛利率达17.3%，创历史新高，同比+3.3pct，环比+1.8pct。其中汽车销售毛利率为14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。25Q2净亏损4.8亿元，同环比收窄。8月15日，公司官宣扩大与大众汽车电子电气架构技术的合作，双方合作范围从中国市场纯电车型平台，延伸至燃油和插电混动车型平台。我们认为，此次合作有望持续增厚公司服务业务收入。
　　“一车双能”新车周期有望驱动销量提升。公司密集推进车型升级：3月发布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月上市Mona M03 Max版本，7月发布G7，8月全新小鹏P7亮相并开始预定，进一步完善产品矩阵。根据第一财经公众号，公司将于25Q4将发布鲲鹏超级电动车型，落地“一车双能”。此外，公司支持L4的车型计划于2026年量产，在部分区域开始试点Robotaxi运营和服务。小鹏人形机器人预计也将在2026年下半年量产，新一代人形机器人拟在小鹏科技日亮相。展望25Q3，公司预期汽车交付量11.3-11.8万辆，同比+143%-154%；总收入预计达到196-210亿元，同比+94%108%。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。