回顾2025：锂电需求强劲接力国内供给扰动，基本面开启修复
　　2025年来，锂板块先后经历1）需求预期悲观叠加上游降本加大供给压力，锂价持续走弱；2）“反内卷”爆发，国内江西云母和青海盐湖出现停产，短期供给扰动刺激锂价但仍存中长期过剩担忧；3）储能超预期，中长期需求信心释放，锂价权益同步走强三个阶段。伴随“反内卷”下国内资源停产及锂电排产上调，2025年供需相比之前预期已明显改善，过剩幅度显著收窄。
　　行业资本开支见顶，供给增速下滑已成确定性趋势
　　历经2023-2025近三年价格下跌周期，财务状况持续恶化叠加盈利预期趋弱导致国内外锂资源企业均大幅降低资本开支力度，新增产能项目数量愈发减少。不可否认伴随非洲津巴布韦前期规划的硫酸锂项目投产、马里锂矿项目爬坡以及国内西藏盐湖和四川锂矿等具备成本优势的潜力资源点仍有惯性产能于2026年集中释放，但考虑到行业资本开支已于2023-2024年见顶，未来新增资本开支释放需要充分的价格高度和盈利厚度作为前提条件，且存量玩家在历经上一轮找矿狂潮加剧过剩之后当前扩张决策也更谨慎，因此中长期视角下2026-2028年供给增速下滑已成确定性趋势，中性预期下2025-2027年锂供给增速22%、21%、14%。
　　储能接力动力打开第二成长曲线，需求景气预期大幅上修
　　需求端：储能端，国内储能中标/装机/规划量等高频数据指引需求持续超预期，政策托底+终端收益率改善的底层逻辑驱动需求延续高增。同时，美国AI数据中心扩容加剧缺电以及非美市场受益光储平价+政府补贴，海外储能市场表现同样可期。中性预期下预计2025-2027年储能端对应的锂需求增速为68%、45%、35%。动力端，尽管2026年国内受制于购置税、以旧换新补贴退坡，终端新能源车销量增速或有下滑，但考虑到国内单车带电量提升支撑需求，以及边际上欧洲动力也有车型周期，动力需求仍有望呈现稳步增长趋势。中性预期下预计2025-2027年动力端对应的锂需求增速为23%、22%、20%。除此之外，固态电池产业催化不断，随着后续产业趋势进程加快，锂应用场景扩充，单耗提升也将显著提振中长期行业需求预期。
　　基本面修复趋势极为确定，未来两年有望迎供需拐点
　　基于2026-2028年锂行业供给增速确定性下滑趋势，以及本轮储能景气预期大幅上修提振中长期需求增速，锂供需基本面加速改善，长周期视角在2026-2027年行业迎来供需拐点的确定性极强。若后续验证需求存在进一步超预期迹象亦或是供给不及预期的扰动可能，本轮拐点有望更为提前，2026年或出现阶段性缺口。考虑到当前行业库存仍处偏低水平，随后续需求预期兑现叠加价格上涨趋势显现，下游补库也将进一步推动锂直接采购需求，强化价格上涨动能。
　　权益领先商品，2026年为碳酸锂板块权益大年
　　基本面加速修复并期待反转的预期下，本轮锂权益有望复刻2019年底行情领先商品先行启动，甚至商品磨底阶段先走出底部。当前时点全面看多整个板块的贝塔行情。推荐自有资源加速布局且具备强量增的天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、华友钴业；资源龙头赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料；成本安全边际高及未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业。
　　风险提示
　　1、新能源需求不及预期；2、海外布局风险抬升；3、环保及安全生产风险影响；4、汇率风险。