综述：需求延续承压，盈利开始企稳
　　3季度整体盈利企稳。建材行业2025Q3收入同比增长0.8%，毛利率同比上升0.7pct，费用率同比下降1.1pct，归属净利率同比上升1.2pct，对应归属净利润同比增长30.0%。分子板块而言，非洲建材表现最为亮眼，玻璃玻纤在低基数下同比高增，水泥与消费建材维持平稳。
　　非洲建材：景气加速上行，出海龙头业绩高增
　　非洲建材龙头业绩高增。非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前市占率较低；二是水泥、玻璃、瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势尤其重要，易形成较优竞争格局。3季度华新水泥在国内走弱背景下业绩高增，主要非洲水泥量价齐升及尼日利亚项目开始并表；科达制造海外建材业务业绩高增，但陶瓷机械业绩有所波动。
　　消费建材：需求延续低迷，部分龙头筑底企稳
　　整体继续承压，优质存量链企业展现竞争力。地产新开工、竣工仍处于下行通道，3季度消费建材企业整体延续下滑，但板块收入降幅与前两季度相比有所收窄，主要是优质存量链龙头三棵树、兔宝宝、悍高集团等体现较强竞争力，一方面源于二手房支撑，存量品类的需求下滑幅度更小；另一方面源于企业自身逻辑兑现，如三棵树零售新业态美丽乡村、马上住、艺术漆等逆势增长。同时防水龙头东方雨虹亦凭借α优势实现收入逆势企稳回升。板块毛利率延续同比下降，部分品类如建筑涂料、防水在此前激烈的价格竞争之后，价格战出现了一定放缓趋势。展望后续，消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化，业绩筑底企稳更具确定性。
　　传统建材：水泥需求延续承压，玻璃景气底部震荡
　　水泥：核心下游地产和基建双向承压，全国水泥产量持续下行。投资承压背景之下，2025年前3季度，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%。整体来看煤炭价格处于相对低位，前3季度累计盈利有增长，但Q3单季度有一定承压（一方面价格环比进一步下跌，同时成本端也有回升）；核心市场在下行周期依然在进行一定程度价格竞争，导致部分企业Q3出现亏损压力。
　　玻璃：景气底部震荡，龙头盈利α依然突出。Q3以来浮法玻璃价格仍处历史低位，但同期基数较低，龙头盈利同比改善，后续关注Q4盈利回落后冷修节奏是否加快；光伏玻璃9月价格有所恢复，环比上涨2元/平，核心在于大幅亏损下企业盈利修复意愿较强；药用玻璃行业受到集采节奏以及需求承压影响，龙头收入增速同比继续下滑，中期维度看好中硼硅渗透率提升。
　　纤维材料：玻纤盈利环比略降，碳纤维量增利稳
　　风电景气驱动需求向上，但出口扰动玻纤跌价影响盈利，碳纤维维持平稳。风电装机高景气驱动纤维材料需求景气，尤其叶片大型化驱动碳纤维大幅放量。但玻纤出口波动叠加供给影响，二三季度价格小幅下滑，3季度企业吨净利普遍环比小降，但9-10月价格开启企稳上行。碳纤维风电需求高速增长拉动企业产能利用率持续爬升，销量大幅增长，盈利环比维持相对稳定。
　　新材料：板块整体修复，企业有所分化
　　新材料企业2025Q3收入同比增长16.9%，归属净利润同比增长27.9%。板块整体修复，企业景气有所分化，风电链条企业、预应力钢绞线企业表现相对较好，保温链条有所承压。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。