集采负面影响基本出清，龙头企业长期前景可期。目前脊柱类、创伤和关节类器械等骨科植入物已经被陆续纳入集采范围之中。2024年人工关节进行了集采续约，整体价格体系基本稳定，膝关节产品意向采购量显著增长，新一代含陶瓷材质髋关节产品占比提升，体现出集采降价后，临床终端实现了以价换量和产品的升级换代。长期看，骨科疾病发病率与年龄相关度较高，随着我国老龄化趋势延续，预计骨科手术量和骨科植入物的需求量持续稳健增长。骨科植入物行业具有较高的进入壁垒，我们认为行业竞争格局整体较为稳定，龙头企业有望长期保持领先地位。
　　业绩触底回升，边际改善趋势明显。集采后由于中标价格的下降，导致骨科耗材上市公司的毛利率出现下滑。各公司通过优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、调整营销模式以及费用精细化管理等措施控制销售费用投入，2022年起销售费用率整体呈现出下降趋势。管理费用、研发费用投入具有一定刚性，集采前后变化幅度有限，从而使得上市公司净利率承压。但通过集采产品以价换量、非集采产品上量和海外市场拓展的多重举措，各上市公司业绩逐步走出低谷，收入恢复增长，净利率逐步迎来探底回升。
　　海外市场拓展有望成为“第二增长曲线”。海关总署数据显示，近年来我国人工关节出口金额呈现出稳步提升态势，我们认为，高值耗材属于医工结合类产品，中国企业在制造成本、质量水平和售后服务等方面具有一定优势，通过品牌积累和合理的市场策略，未来有望在全球市场中获取一定市场份额。
　　投资建议。我们认为骨科耗材各主要品类集采落地之后，相关公司国内业务经过经营调整和策略优化，盈利能力持续改善，业绩迎来拐点，长期看受益于国内骨科手术量提升，预计国内业务仍有望保持稳健增长。此外，率先拓展海外市场的公司有望迎来“第二增长曲线”，相关公司包括爱康医疗、春立医疗和大博医疗。
　　风险提示：后续集采续约中，价格和竞争格局出现超预期变化，导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响，骨科手术量增速低于预期；海外业务因市场竞争、注册进度等因素，收入低于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。