事件描述
　　10月30日，商务部公告2025年第68号2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序。在锑出口企业的申报条件中，已获得出口资质的企业，2022—2024年每年均有锑出口实绩（2022年以后获得出口国营贸易资质的企业，自获得资质年份至2024年每年均有锑出口实绩）；新申报企业近三年年均出口供货不低于7000吨（精锑）或5000吨（氧化锑）。出口实绩以海关统计为准，出口供货实绩以经全国性的社会组织复核的数据为准。
　　事件评论
　　锑是我国主导供给的战略金属，由于我国对锑出口的管控，当前海内外锑价分化显著。我国占据全球锑60%的产量，对全球锑的供给具有主导作用。近年来，光伏、化工、军工等领域需求旺盛，叠加锑供给扰动频繁，驱动锑价中枢上行。2024年8月15日，商务部和海关总署发布2024年第33号关于对锑等物项实施出口管制的公告，决定对锑的相关物项实施出口管制，进一步加剧了海外锑供应的紧缺。截至2025年10月30日，国内锑锭含税价为15.89万元/吨，欧洲市场锑锭报价为44.90万元/吨，海内外锑价分化显著。
　　若锑出口管控逐步放松，有望催化国内锑价上行。我国对锑出口的严格管制，实质上将国内和海外分割为两个市场。国内市场由于锑出口需求的缺失，供需逐步转为宽松，压制锑价下行；而海外由于锑供应的紧缺，锑价延续高位震荡。若国内出口管控趋松，在锑供需矛盾有望缓解的同时，海外高价有望向国内传导。回顾年初，由于我国放开对部门民用锑产品的出口，国内锑价4月一度涨至24.21万元/吨；随着5月我国对锑出口管制重新趋紧，国内锑价转为下跌，印证出口放松对锑价的催化。当前来看，10月30日中午，国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，提出“中美两国应当做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要”。10月30日下午，商务部公告锑出口条件及申报程序，释放锑出口管制趋松的积极信号。积极看好后续锑出口恢复下，国内锑价的上涨机遇。
　　关注华锡有色等强资源的锑龙头。华锡有色经营主要由锡+锑驱动，当前乘锡锑上涨之势，公司厚积而薄发，主力矿山均进入扩产周期，有望成长为兼具“强成长、大空间、高弹性”的资源龙头。（1）高峰矿（持股58.75%）是优质锡锑矿山，100号、105号矿体是世界罕见的两个特富锡多金属矿体，锡平均品位高达1.62%，成本优势凸显。理想状态高峰可年产0.4万吨锡、0.6万吨锑，伴随100+105号深部开采项目的完成，年产规模将由33万吨提升至45万吨，弹性36%。（2）铜坑矿（持股100%）是极具潜质的锡锑矿，具有0.5万吨锡+0.1万吨锑产能，叠加铅锌贡献，在锡锑上涨预期下，有望成为盈利的强弹性项。当前，铜坑积极扩产，年产规模由237.6万吨升至350万吨，弹性47%。（3）为避免同业竞争，集团承诺在2026年前以合法方式将五吉矿置入上市公司，注入工作有序推进。测算五吉矿年产锑0.1万吨，此外还有铅锌银等品种。当前，五吉正积极推进从年产9万吨扩产至30万吨的智慧矿山项目，达产后锑产能有望提升显著。（4）总结来看，公司当前具有0.7万吨锑产能，考虑高峰、铜坑扩产和五吉矿资产注入后，理论的锑产能有望增至1.4万吨，有望充分受益于国内锑价上涨带来的业绩弹性。（具体测算请参考华锡有色深度报告《厚积而薄发，锡锑正韶华》）。
　　风险提示
　　1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、供给超预期的风险。